基于GARCH模型对沪铝和伦铝期货市场波动聚集性实证研究和比较分析.docVIP

基于GARCH模型对沪铝和伦铝期货市场波动聚集性实证研究和比较分析 　　摘要：本文通过对沪铝和伦铝期货市场收益率的统计描述，对两个市场的收益率分布存在非正态性和自回归条件异方差的特性进行了研究，然后建立了GARCH族模型，实证检验了沪铝和伦铝期货市场收益率序列的波动性特征，对市场波动的聚集性进行了研究，并比较了两个市场波动聚集性的不同特征，结果表明两个市场的波动持续性较强，波动衰减较缓慢，且沪铝期货市场的有效性和定价效率较弱。 　　关键词：沪铝期货 伦铝期货 波动特征 聚集性 GARCH模型 　　一、 引言 　　随着中国商品期货市场和国际市场的联系愈加紧密，一国商品期货市场是否呈现出与世界主要市场的一定关联性，成为其成熟程度的重要标志。作为全球最广泛应用的金属之一，目前，铝期货已成为LME期货交易中交易量最大的合约之一，其价格也成为了引导全球铝现货市场价格走势的主要依据，国内亦从1991年开始铝的期货交易，上海期货交易所是国内唯一一家上市铝期货品种的交易所。国内铝期货市场经过了二十多年的规范和发展，自从金融危机以来，已表现出与LME铝期货市场相似的运动特征，这是否意味着国内铝期货市场已经是一个成熟的市场？与国外主要铝期货市场相比，国内铝期货市场的价格波动和风险程度是否较低？因此，本文将把国内铝期货市场波动性分析与国外主要市场的波动性分析结合在一起，重点通过对铝期货收益波动聚集性的分析，把握国内铝期货市场风险度，从而助于有针对性地对国内铝期货市场进行预测和规范。 　　二、 文献综述 　　对投资组合进行合理选择、风险的有效管理的有效性和资产的准确定价皆涉及到对收益率的波动情况进行准确度量，同时金融市场波动性也是一种直接影响宏观经济和金融稳定性的重要的经济风险因素。ARCH族模型被广泛地应用到金融市场波动性的研究中。Engletl]（1982）提出的ARCH模型被认为是集中反映了金融数据时间序列方差波动特点。BoUerslev（1986）证明GARCH族模型能够更好地刻画收益序列残差项的异方差性。Michael D.MckenzieHeather Mitchell（2001）采用ARCH模型、GARCH模型和AR―GARCH模型在期货市场方面，通过构造连续合约生成连续的金融时间序列，应用ARCH族模型对波动性进行深入地探讨。 　　不少学者对我国期货市场进行了研究。华仁海、仲伟俊（2003）首次运用GARCH模型对我国期货市场铜、铝期货价格收益、交易量、波动性之间的关系进行动态分析。陈刚、唐衍伟（2004）证明期货市场铜和铝两种商品的波动性均具有很高的持续性。黄海南和钟伟（2008）的研究成果表明GARCH类模型能够较好预测指数的收益率波动。 　　本文拟使用GARCH类模型对2007年9月以来沪铝和伦铝期货收益率的波动性进行动态分析和实证研究，验证铝期货价格收益率分布的尖峰厚尾性及波动的聚集性，并对中外两个市场进行比较分析。 　　三、 收益率序列的基本统计特征 　　（一） 数据说明 　　本文分别采用上海期货交易所的沪铝连续合约日收盘价和LME的伦铝连续合约日收盘价作为研究对象，样本区间为2007年9月24日至2013年9月25日，共3055个收盘价数据，根据下面的公式计算得到日收益率rt： 　　rt = In pt ? In pt-1 （1） 　　其中pt为第t日的收盘价，pt-1为第t-1日的收盘价。所有数据来源于新浪财经网，计量分析工具为EVIEWS6.0、SAS9.1.3 。 　　（二）基本统计特征 　　沪铝和伦铝的收益序列rt和均方收益序列分别表示期货价格收益率围绕均值水平的双向波动和均方波动，其中均方收益率体现了当期风险程度。 　　图1-图4直观的表示了沪铝和伦铝期货收益率的时间序列轨迹。从收益率时序图可以看出，伦铝的收益率波动区间比沪铝大，其风险程度更大；在收益率时间序列中出现了多个异常峰值，表示沪铝和伦铝期货市场价格波动具有突发性和显著性，且沪铝收益率更容易出现极端值；收益序列从2008年末开始呈现波动区间逐渐收窄的特点，且这一特点在沪铝期货市场上表现得更明显。2008年末全球爆发金融危机，这显示出金融危机对铝期货收益率波动性的影响。 　　此外，在沪铝和伦铝期货收益率序列中呈现出聚类现象，这大致表明该时间序列的波动性具有条件异方差现象，这将在后面进一步分析说明。 　　表1给出了沪铝和伦铝收益率样本数据的基本统计特征。从表中可以得到，整体上沪铝的收益率略高于伦铝，且比伦铝具有更小的波动性。两者的收益序列均为左偏（S0），即正态分布左边的尾部比右边更长，且沪铝收益序列明显比伦铝左偏程度更大，其偏度是伦铝的5.3倍；两者峰度K均大于3，呈现出尖峰特征，JB值远大于（2）=5.99，收益序列