基于GARCH模型族VaR方法对我国境内外汇差联动效应研究.docVIP

基于GARCH模型族VaR方法对我国境内外汇差联动效应研究 　　摘 要 汇率作为重要的经济变量，对政策调整以及资产投资组合具有重要的意义。本文主要以2005年7月1日至2016年12月13日我国4185个交易日的境内外汇差为样本数据，建立了GARCH模型族进行实证分析，并计算对应的VaR值以研究我国境内外汇差的联动效应，同时提出相应的建议。 　　关键词 境内外汇差 GARCH族模型 VaR值 　　一、引言 　　随着人民币汇率改革的不断深入，人民币汇率向着更加市场化的方向演进。不同金融市场间的联动关系是金融危机在不同市场间传播的主要原因，人民币汇率定价权的旁落使得人民币汇率存在着较大的风险， [1]所以研究境内外不同人民币市场间的联动效应至关重要。我国现行汇率制度下，外汇市场价格围绕人民币汇率中间价，在既定的浮动区间内波动。[2]境外汇率市场化程度越高，境内越能体现监管意图，故两者存在一定程度上的联动。而厘清两者之间的联动关系，对于学术研究、政策制定、资产组合和风险分担具有重要意义。处于风险状态的价值（VaR）是衡量在一定置信水平和一定持有期内，某一金融工具或其组合在未来资产价格波动下所面临的最大损失额。[3]使用VaR方法进行境内外汇差的联动效应研究具有一定的指导意义。 　　二、数据分析和模型建立 　　（一）数据处理和基本分析 　　由于境内外汇差序列呈一定下降趋势，并不平稳，故对其进行一阶差分，得出境内外汇差有明显的平稳趋势，存在波动集聚性。 　　境内外汇差的正态性的检验，境内外汇差序列偏度为-0.758322小于0，说明境内外汇差序列有长的左拖尾。境内外汇差的峰度为51.61038远大于3，说明我国境内外汇差序列分布比正态分布更集中，呈尖峰尾状态。境内外汇差的JB统计量为412246.7，远远大于任意合理显著性水平下x 2（2）的临界值，这就说明境内外汇差序列的非正态性。 　　（二）平稳性检验 　　检验一阶差分后的境内外汇差序列的平稳性，对其进行单位根检验，收益率序列的ADF和PP值分别为-50.26052和-67.85814，比其对应的1%、5%、10%置信区间的值要小，P值显著为0，说明境内外汇差序列为平稳时间序列。 　　（三）ARCH-LM检验 　　为检验方程是否存在异方差，对一阶差分的境内外汇差序列进行ARCH-LM效应检验。得到滞后1、2、3阶的p值都为0，且远远小于0.01，境内外汇差都拒绝了残差序列，直到p阶都不存在ARCH效应的原假设，这说明境内外序列的残差都存在ARCH效应。因此，可以拟合GARCH族模型。 　　（四）GARCH模型 　　对GARCH模型信息准则检验可知，误差项服从GED分布要比服从t分布的拟合效果要好。由AIC准则选用GARCH（1，1）模型。由参数估计可得： 　　均值方程为： 　　yt=-2.66E-19+1.34E-08yt-1+εt （1） 　　方差方程?椋? 　　δt2=3.35E-05+0.091938ε2t-1+ 　　0.498119δ2t-1 （2） 　　可以得知，两个参数之和为0.590057 1，符合模型的第二个约束条件。并且参数值的和比较接近1，这也说明了冲击对境内外汇差有较强的持续性。对建模后的模型的残差项再次进行ARCH-LM检验可知，F统计量全都不显著，说明GARCH（1，1）模型成功消除了残差序列的ARCH效应。 　　GARCH（1，1）模型的拟合效果虽然良好，但是不能用来解释境内外汇差波动的非对称效应。为了克服GARCH（1，1）模型的不足之处，采用TGARCH模型和EGARCH模型来衡量这种非对称效应。 　　（五）TGARCH模型和EGARCH模型 　　由信息准则可知，TGARCH（2，2）模型、EGARCH（2，2）模型的AIC值最优，由参数估计可得： 　　TGARCH（2，2）均值方程： 　　yt=-0.000112-0.089494yt-1+εt （3） 　　TGARCH（2，2）方差方程为： 　　δt2=4.83E-06+0.112759μ2t-1 -0.030917μ2t-2+0.069081μ2t-1 It-1- +0.207961δ2t-1+0.6028449δ2t-2 （4） 　　从方程可以看出Y=0.0690810，所以境内外汇差序列有非对称性。μt-12的系数0.112759，μt-22的系数0.030917，μ2t-1It-1-的系数是0.069081，当出现好消息时，会对境内外汇差带来0.081842倍的冲击；而当出现坏消息时，会带来0.150923倍的冲击。这也说明在汇率市场上，坏消息引起的波动大于好消息引起的波动。 　　EGARCH（2，2）均值方程： 　　yt=-0.