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基于市场预期行为货币政策透明度检验 　　摘 要:利用基于市场预期行为的货币政策透明度检验模型,以我国金融市场的利率为数据来源,对我国货币政策透明度进行检验。结果指出在基准利率调整和准备金率改变等重大的政策决策上,我国货币当局更倾向于采取模糊的政策操作方式,由此产生的信息不对称不利于引导公众对政策形成合理预期,导致了市场预期的混乱,并最终对政策实施效果产生负面影响,因此,我国必须进一步加强有关提高货币政策透明度的政策的实施,努力构建一个透明、高效的货币政策调控框架。 　　关键词:市场预期;货币政策;透明度 　　 　　历史上,货币政策操作的隐秘性一直被视为中央银行行为决策的代表性特征之一,犹抱琵琶半遮面的决策方式,表明了中央银行的立场观点:货币政策越不透明越有效。然而,20世纪90年代以来,中央银行一改往日沉默是金的作风,兴起了一股公开化、透明化的政策改革浪潮,越来越多的国家开始致力于提高货币政策的透明度,将其作为国家金融制度建设的一个重点(魏永芬,2004)。1998年,Fry,Julius,Mahadeva,Roger,Sterne对94家中央银行的调查,进一步证实了中央银行透明度已成为货币政策的主要特征之一。调查显示有74%的中央银行视透明度为其货币政策框架的一个关键要素,透明度受重视程度,仅仅被独立性和低通货膨胀预期维持这两个要素超过(分别为83%,82%),由此可见货币政策透明度制度已经扮演十分重要的角色。而西方诸多学者的研究也指出,货币政策透明度能够有效地减少货币当局与公众之间的信息不对称,从而提高货币政策的执行效力。这一观点在西方各国的政策实践当中也得到了很好的证明。然而,我国在货币政策的透明度方面仍存在一定程度的模糊性,在一定程度上影响了宏观调控的效力。本文拟通过对我国货币政策透明度的实证检验, 　　 　　一、 货币政策透明度量化方法的概述 　　 　　到目前为止,西方学者尝试了各种方法对货币政策透明度做出定量的研究分析,总结后,将这些量化方法大概可以分为以下四种: 　　第一种为问卷调查法。Fry、Julius(1998)等学者根据国际货币基金组织发布的《货币和金融政策透明度良好行为准则》中的相关表述,对世界上94个国家的中央银行进行了问卷调查,其内容囊括了中央银行的政策操作、制度安排等诸多方面的特征,并在此基础上对问卷涉及的内容进行梳理,提出了与政策解释相关的12个问题,将这些问题作为衡量中央银行货币政策透明度的指标,通过对这些指标进行赋值打分,达到从量上考察货币政策透明度的目的。 　　第二种为EG指标法。2002年Eijffnger和Geraats通过考察中央银行相关制度的设定,对货币政策透明度状况做出了评估。他们以制度设定所对应的不同层面为基础,相应地对中央银行透明度进行了细分,即经济方面,政策方面,行政方面,程序方面及操作方面。这5个方面构成了衡量货币政策透明度的量化指标。通过对每个指标设计相关的问题并进行赋值,随后根据各个中央银行在这些不同方面所对应的的实际制度安排及行为操作(如公开出版物和与政策相关的各种新闻发布会的状况等)进行打分,从而量化中央银行的货币政策透明度。 　　第三种为AH动态透明度指数法。动态透明度指数评估法基于时间序列,并以市场的真实行为为出发点的分析方法。Amir KiaHilde Patron(2004)通过建立货币政策透明度的动态指数,从而对货币政策透明度进行了更为深入的研究,由于其研究方法是基于时间序列的动态研究,因而可以被用来衡量不同国家在不同时段的政策透明度状况。 　　第四种为市场预期指数法。与上述三种量化方法的不同,HaldaneRead(2000) 将研究视角从传统的货币政策相关制度设定转移至政策当局和市场主体的真实行为,指出如果中央银行的信息披露及时准确并且充分,则从理论上来说,商业银行等金融主体会做出相应的正确预期并据此调整自己的行为方式。因此,他们主张通过研究市场上经济主体对中央银行政策信息的理解及其预期变化,来实现衡量一国中央银行的货币政策透明度的目标。因此,这是一种基于市场预期行为的透明度度量方法。本文拟采用这种量化方法,对我国中央银行的货币政策透明度进行检验。 　　 　　二、 基于市场预期的货币政策透明度检验模型 　　 　　基于市场预期的货币政策检验方法,HaldaneRead将市场短期名义利率对中央银行政策利率目标告示的反映程度作为衡量货币政策透明度的指标,即通过检验市场利率对中央银行相应的利率目标决策的预期反应程度来衡量一国的货币政策透明度状况,展示了在意外政策冲击下,私人部门和货币当局之间的互动过程。该模型分别从理论及计量两个方面,试图对中央银行的货币政策透明度进行检验和分析。 　　(一) 理论模型 　　理论模型主要有