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基于状态空间模型电子货币与银行信贷实证研究 　　摘要：2014年3月14日，中国人民银行紧急叫停支付宝等虚拟信用卡支付服务，4月25日，曾经是全球最大的比特币交易平台Mr.Cox宣告破产，与此同时，央行再次发出了禁止比特币交易的最后通牒。这再一次凸显了电子货币作为互联网金融时代最主要的金融工具之一所蕴藏的内在风险不容小觑。电子货币从其诞生以来，就对传统货币政策、货币理论带来了挑战，对货币供给、货币乘数、货币流通速度、金融监管、银行信贷投放甚至整体宏观经济稳定发展都造成了很大的影响。本文在综合前人研究的基础上，运用状态空间计量经济模型实证分析了电子货币发行及其交易与银行信贷之间的长期动态发展关系，试图为金融监管当局通过加强电子货币监管引导银行信贷投放提供新的方向。 　　关键词：电子货币监管；银行卡；信用卡；状态空间模型；信用体系 　　 中图分类号：F822 文献标识码：Ａ〓文章编号:１００３－９０３１(２０14)07－００10－０8DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2014.07.02 　　一、引言 　　2014年3月14日，中国人民银行下发紧急文件叫停支付宝、腾讯的虚拟信用卡产品，同时叫停的还有条码（二维码）支付等面对面支付服务，对虚拟信用卡造成了一定的冲击，这再一次凸显了互联网金融条件下电子货币支付对传统金融体系以及金融监管等带来的挑战，需要监管当局协调好各方面的利益关系。 　　电子货币是伴随着计算机和商品经济的发展而逐步发展起来的，由于西方市场经济和科技的发展无论从时间上还是水平上都远远领先于世界，因此与电子货币相关的金融创新工具，如ATM、POS、网上银行①、远程银行等，以及关于电子货币与实体经济之间关系的理论研究，基本上都最先出现于西方发达国家[1]。从货币的发展历史来看，电子货币的产生同传统的货币并没有本质的区别，它是20世纪80年代以来随着信息技术革命的兴起、微电子技术、互联网技术的迅猛发展及其与金融创新相结合而产生的货币形态，本质上仍然是一种一般等价物。关于电子货币的定义，本文采用的是巴塞尔委员会所下的定义②。 　　目前关于电子货币的国内外研究主要集中在电子货币对传统货币理论的影响、对货币乘数的影响、对存款货币供给机制的影响、对中央银行货币政策有效性的影响以及电子货币风险防范等方面。在国外研究方面，大部分学者对电子货币的发展是持积极乐观的态度的。例如针对部分学者关于电子货币将削弱央行货币政策效应的观点，Supriya Singh（1999）认为，尽管电子货币会对央行金融监管带来挑战，但只要充分理解并把握好电子货币的功能及风险，政策有效性依然可以得到很好发挥[2]。Stigliz等（1981）首次研究了信贷市场信贷配给“逆向选择”的问题并提出了加强电子货币的监管将有助于解决信贷市场的信息不对称问题[3]。Ruth Halpin、 Roksana Moore（2009）针对欧盟刚刚出台的《电子货币支付指导规则》，认为加强电子货币监管不仅不会阻碍电子货币发展，反而会为其发展扫清障碍，并提出了通过技术投资、金融基础设施建设以及加强电子货币供应商的合作来推动欧洲电子货币的发展，从而推动欧洲经济的增长[4]。 　　在国内研究方面，尹龙（2000）较早地分析了电子货币对中央银行金融监管带来的问题并提出了对策建议[5]。周虹（2009）通过对传统货币供给公式的改造分析说明了电子货币的发行将会通过法定存款准备金率对货币供给M1产生较大的影响①，并且通过对德国、法国、日本等发达国家的实证研究验证了这一结果[6]。王倩（2009）通过对电子货币与狭义货币乘数的实证研究，认为银行卡的快速发展对货币乘数具有双重影响，一方面会降低货币乘数，而另一方面则会使银行可贷资金增多，增强商业银行的信贷供给，并且认为当前我国所处阶段主要还是第一重影响[7]。杨军（2011）则通过相关的实证研究认为电子货币本身的规模对货币乘数的影响较为微弱，由此提出了央行在制定货币政策时应更多地关注电子货币对现金的替代效应方面[8]。周光友（2009）在其专著中，同样对电子货币的货币乘数效应进行了较为深入的研究，并初步研究了电子货币与银行信贷扩张的关系，认为由于受到贷款需求有限性及贷款供给的成本影响，银行信贷不会无限制的扩张[9-10]。近几年来，随着我国改革开放和市场经济的深入发展，我国网络经济和互联网金融获得了快速的发展，央行行长周小川也明确表示将坚定不移地推动互联网金融的发展以服务实体经济②。作为互联网金融重要的支付工具――电子货币，日益地深入人民群众的日常生活，网上投资、网上购物、网上支付、网上转账等都离不开电子货币，可以这么说，如果与电子货币有关的电子设备瘫痪了，那整个社会经济的运行将会大打折扣。我国的电子货币是从上个