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基于新退市规则ST上市公司解困研究 　　摘要：为完善我国证券市场的退市制度， 2012年上交所发布了关于《关于完善上海证券交易所上市公司退市制度的方案》的通知，《风险警示股票交易实施细则》（征求意见稿）。新退市规则的推出引起了社会各界的高度关注，该规则对ST上市公司具有非常大的影响。许多ST上市公司面临退市压力，本文通过对具有代表性ST上市公司财务数据分析，探讨在新退市规则下ST上市公司的出路。 　　关键词：新退市规则 ST上市公司 资产重组 自身经营 　　我国股市起步晚且不成熟，随着我国股票市场的不断发展逐渐形成了具有中国特色的ST上市公司制度。从发达国家的市场经济的运行模式中的股票市场的情况来看，基本上都没有特别处理制度。 ST上市公司制度的出现完全是因为我国正处在并将长期处在社会主义初级阶段，市场经济还不是完全开放。该制度是在我国证券市场特定的历史时期产的产物，有其存在的合理性。 　　一、ST上市公司与新退市规则概述 　　（ 一 ）ST上市公司概述 （1）ST上市公司的定义。且“ST”的全称是“specially treat”。1998年，上海证券交易所和深圳证券交易所联合宣布根据1998年实施的股票上市规则将对财务状况或其他状况出现异常的上市公司股票交易进行特别处理在上市公司简称前冠以“ST”，并规定ST股票日涨跌幅限制为5%，这类股票称为ST股，该制度就叫做ST制度。在该制度下，ST股票对应的实体上市公司则为ST上市公司。上市公司经过特别处理后，“ST”具有三个作用：一是向投资者发出警示信号告诉投资者该上市公司的财务状况或其他状况出现异常，提醒投资者注意风险理性投资。二是标上ST的符号相当于给了企业黄牌警告，迫使经营者产生改善企业业绩的压力。三是同时ST还具有标售作用，由于ST公司的壳价值就有可能吸引实力强大有上市意愿的企业通过借壳上市。（2）ST上市公司存在的原因。一是ST上市公司的壳有利用价值。对于ST上市公司的股东来说，作为一家上市公司可以持续进行融资，保住了ST上市公司的上市地位就保住了公司的“摇钱树”。即使ST上市公司再不济保住壳资源来讲也是具有很大潜在价值的，因为作为壳资源会吸引有实力的企业想通过资产重组从而借壳上市。毕竟对于未上市的公司申请上市要经过严格的审核而且还要等很长时间，重要的是审核是否通过还是未知数。所以说ST上市公司本身会不惜一切代价保住公司上市地位。二是地方政府干预。从地方政府的角度来讲，上市公司的数量是衡量地方政府工作业绩的一项指标，经济相对较落后的很多地方政府将当地GDP的发展寄希望于当地上市公司的持续再融资。ST上市公司作为当地上市公司的一部分，政府会采取补助措施挽救徘徊在退市边缘的上市公司。不管是发达的东部地区还是上市公司数量并不多见的西部地区，ST公司在地域上的分布较为平均。我国股份制公司大多数由国有企业股份制改革而来，历史原因遗留下来造成了国有股占主导地位的股权结构。地方政府出于对地方自身利益考虑的原因，长期以来实行地方保护、行政干预、财政补贴等一系列措施，不断通过地方保护政策挽救了出现危机的上市公司，避免公司退市。2011年末保壳高潮时，各地政府给沪深两市的上市公司及子公司的财政补贴、补助。巨额的财政补助中各种补贴政策名目繁多，更有甚者，有些地方政府只要有当地上市公司遇到财务危机就给予财政补助。每当遇到难以凭借自身经营摆脱困境时，依靠政府的“输血”使得“摘帽”。（3）股票市场的不完善导致ST上市公司有存在的空间。我国股票市场还很年轻，需要改进的地方还很多。一方面，原有退市规则对政府补贴等非经常性收益和补充材料期限以及对净资产、营业收入等相关财务指标没有明确的界定和要求，导致一批公司长期处于不退市的状态。上市公司在连续两年的亏损后在第三年通过财务措施补救，通过财务作假或者通过非正常性收益将财务报告做出盈利的假象。很多ST上市公司通过这样两年亏损一年盈利的方法常年不退市。另一方面，恢复上市和重新上市的标准不明确。导致大量股民对重组上市的公司的非理性预期，壳资源的炒作现象屡见不鲜。 　　（ 二 ）新退市规则概述 （1）新退市规则出台经历的过程。2012年4月29日，交易所对外发布了《关于完善上海证券交易所上市公司退市制度的方案（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。2012年5月20日征求意见截止后，交易所吸收了社会各界反馈的合理意见，对方案进行了修改完善，制定了《关于完善上海证券交易所上市公司退市制度的方案》并于2012年6月28日发布。（2）新退市规则内容与原退市规则内容比较。新退市规则的出台，相对于原有的退市规则而言，重点从退市制度的完善方面及如何更好保护投资者权益方面做出了较多调整。在退市制度的完善方面，更加细化了相关暂停上市及终止上市指标的指标，同时对恢复上市