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基于蒙特卡罗模拟上海铜期货保证金研究 　　摘要：基于VaR技术的保证金计算方法被视为保证金制度发展的趋势，蒙特卡罗模拟则被用来解决传统VaR模型对价格波动极端状况时的低估问题。根据基于蒙特卡罗模拟的保证金算法对上海期货交易所铜期货保证金水平的实证结果，模拟的保证金算法能够适应铜期货合约风险管理的需求，保证金水平反映了市场风险状况，也有效的降低了投资者交易成本。铜期货合约现行静态保证金收取方式亟需改进，5％保证金比例总体偏高，但在市场剧烈波动时又略显不足。综合考虑反馈检验，投资者交易成本，以及模型的计算时间，EGARCH-T是最佳的铜期货保证金模拟算法。 　　关键词：金融工程；期货保证金；蒙特卡罗模拟；金属铜期货； 　　中图分类号：F830.9 　　文章标识码：A 　　文章编号：1007-3221(2007)04-0121-06 　　 　　0　引言 　　 　　期货结算机构是期货交易结算的中心，Bernanke(1990)指出结算机构的介入使得交易者无需担心交易对手方的信用状况，结算机构所提供的担保会吸引投资者的参与，提高市场流动性，而保证金则是结算机构控制违约风险的第一道屏障。保证金作为投资者履约的信用保证，其水平是否科学合理对于保障期货交易的正常运作极其重要。保证金水平过低，期货价格波动幅度可能会很容易超过保证金水平所允许的范围，导致面临价格不利变动的一方违约可能性增加，会使结算所或经纪商面临很大的市场风险，甚至会危及整个金融秩序的安全。而保证金水平过高则会增加投资者的交易成本，降低期货市场参与者的交易意愿，影响期货合约的流动性。 　　尽管在国外蒙特卡洛模拟的思想很早就被用于金融投资和风险管理领域，但国内金融领域模拟方法运用得还非常少。近年来国内对于期货保证金制度的研究包括：鲍建平(2005)对国内外的期货保证金制度进行了比较，提出了动态保证金思路；鲍建平、王乃生、吴冲锋(2004)利用了GARCH、EWMA方法研究了上海期货交易所铜期货保证金，认为铜期货合约的总体保证金水平偏高；迟国泰、刘轶芳、冯敬海(2005)研究了基于牛顿插值原理的期货价格波动函数及保证金随动模型Ⅲ。但基于模拟的方法来研究保证金仍处于空白，我国上海期货交易所期货铜现行的是静态的保证金制度，保证金比率在非交割月和没有出现连续的涨跌停情况下长期维持在5％，本文以基于蒙特卡罗模拟方法的保证金算法来实证研究上海期货交易所铜期货的保证金，在从准确性和计算效率两个角度比较保证金算法的同时，以平均过高要价指标(AOC)将实证结果与铜期货现行的静态保证金水平进行比较。 　　 　　1　基于蒙特卡罗模拟的保证金算法 　　 　　英格兰银行(2002)指出衍生品保证金制度未来发展的重点是基于VaR(value at risk)技术的保证金系统。VaR模型主要是度量一个资产组合在给定期间内可能遭受的最大损失，通常有三种算法：方差一协方差法、历史法模拟法和蒙特卡洛模拟法。VaR模型的一大优势在于它充分考虑了组合内资产价格的相关性，这在增加保证金计算准确性的同时，也存在因相关性变化而导致风险低估的可能。为此Bar―one Adesi、Giannopoulos和Vosper(1999，2002)在对复杂衍生品组合领域研究中指出，传统的VaR模型对价格波动的极端情况存在低估，并提出了用模拟的方法来弥补这一不足。 　　基于蒙特卡罗模拟的保证金算法的思路是： 　　 　　注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文 　　由于蒙特卡罗法的全值估计、及其处理非线性、非正态问题的强大能力和实际运用的灵活性，近年来被广泛应用于风险的度量。在研究期货保证金时，我们常常用到经典的VaR模型方法，然而实际情况是多样的，如果用经典模型来描述风险，可能会因为假设过于严格而脱离实际，也可能因考虑因素欠缺而导致低估风险。在这时，模拟是建立系统或决策问题的数学或逻辑模型，并以该模型试验，以获得对风险认识和描述的良好方法。 　　本文使用MATLAB7.0软件编程模拟了铜期货合约一天的保证金，程序思想如图1所示，模拟的次数分别为1000次，10000次和100000次： 　　 　　注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文 　　 　　3　数据的收集和初步检验 　　 　　由于期货合约的时间跨度有限，任一交割月份的期货合约在合约到期后将不复存在，因此如何产生一个连续的期货价格序列是个难题。在美国期货市场，通常是距离交割期最近月份的期货合约最为活跃，因此国外学者在产生连续期货价格序列时一般选取离交割期最近月份的期货合约作为代表，在进入交割月后选取下一个最靠近交割月份的合约(一般不采取交割月的数据，以避免交割月期货价格变动的异常性)。但