证劵投资学第7节.pptVIP

第7章、资产定价理论及其发展 20世纪50年代以前的资产定价理论 20世纪50年代至80年代的资产定价理论 20世纪80年代以后兴起的行为金融学 7.1 20世纪50年代以前的资产定价理论 ——巴契里耶的投机理论 对股票市场的运作及股票价格的变化规律作了最早的探索，首先提出股价是随机运动的。 ——道理论 道理论认为可以通过对道—琼斯指数的分析得到股价的升降趋势，因此，道理论为技术分析提供了理论支持。 ——格雷厄姆的投资理论 格雷厄姆在长期的投资实践中总结出一套投资的证券估价理论，他的投资理念是寻找多只实际价值被市场低估的股票，然后买进 持有。 ——威廉姆斯的投资理论 威廉姆·斯提出股利折现模型，他与格雷厄姆一起为投资的基本面分析提供了理论依据. 7.2 20世纪50年代至80年代的资产定价理论 1.基础资产定价理论 马柯维兹1952年提出资产组合选择理论，标志着现代投资理论的出现。托宾进一步提出投资决策两步走的理论。在简化马克维茨模型的过程中，夏普提出CAPM模型和系统风险与非系统风险的概念。林特纳、莫辛与特雷纳也独立地提出类似于CAPM模型的理论。 E(ri)=rf +β[E(rM)-rf ] CAMP模型的几何表达 CAPM模型实际上就是收益-风险关系，其几何形式就是证券市场线(security market line, SML)。 2、资本结构与期权定价理论 　莫迪格利安尼与米勒于1957年12月提出著名的MM理论，证明企业的资本结 构与企业的价值无关。而布莱克,斯科尔斯与莫顿于1973年提出期权定价理论。莫迪格利安尼、米勒、斯科尔斯与莫顿都因此获得了诺贝尔经济学奖。 期权定价公式 看涨期权是五个变量的函数。这些变量是： (1) 标的资产的现行价格，对股票期权而言是普通股股票的价格； (2) 执行价格； (3) 距到期日的时间； (4) 标的资产的方差； (5) 无风险利率。 布莱克-舒尔茨（B l a c k - S c h o l e s）期权定价模型 包含五个参数： S—现行股价； E—看涨期权的执行价格； r—连续无风险收益率（年度的）；—股票的连续收益之方差（每年）； t—至到期日的时间（单位：年）。 此外，还有一个统计概念：N ( d )—标准正态分布随机变量将小于或等于 d的概率。 3、有效市场理论 沃金、坎德尔、罗伯兹、奥斯伯恩、亚历山大与萨缪尔森等人最早研究了市场有效性的问题，法马于1964年系统地提出有效市场理论并通过了实证检验，并于1969年提出市场有效性的三个层次。 法马的有效市场理论 股价已反映所有已知信息的这种观点为有效市场假定(efficient market hypothesis,EMH)。按市场有效性的程度分为三种情况： ①弱有效假定，认为股价已经反映了全部能从市场交易数据中得到的信息，这包括：过去的股价、交易量等数据。因此，市场的价格趋势分析是徒劳的。因为过去的股价资料是公开的，可以毫不费力就获得。 ②半强有效假定，认为与公司前景有关的全部公开的已知信息一定已经在股价中反映出来了。除了过去的价格信息外，还包括公司生产经营管理方面的基本情况、统计数据、技术状况、产品状况、各种会计、财务数据等。 ③强有效假定，认为股价反映了全部与公司有关的信息，甚至包括仅为内幕人员所知的信息。要求过高，在现实中并不存在。它的意义和价值在于从理论上确定理想市场的标准，为内幕交易的违法性提供理论上的根据。 7、3 20世纪80年代以后兴起的行为金融学 一、市场异象与行为金融学的兴起 现代金融理论是建立在资本资产定价模型和有效市场假说两大基石上的。这些经典理论继承了经济学的分析方法与技术，其模型与范式局限在“理性” 的分析框架中，忽视了对投资者实际决策行为的分析。 例如: 有效市场理论实际是新古典微观经济学在金融领域的特殊表述方法。新古典微观经济学的哲学基础是理性个人，以模型形式表述就是偏好、效用和效用函数等概念，这些概念及在理性假定基础上设立的公理体系成为现代西方微观经济学的理论基石。但这些 “天然成立” 的基本假定近年来在实验经济学 和心理学的实践检验中并没有得到一致性的确认，反而在实验中发现许多与这些公理假设极不相应的结果。 随着金融市场上各种异常现象的累积，模型和实际的背离使得现代金融理论的理性分析范式陷入了尴尬境地。在此基础上，20 世纪 80 年代行为金融理论悄然兴起并开始动摇了上述两大基石。 行为金融理论将人类心理与行为纳入金融的研究框架，它提供了理论和实证的证据，阐述了为什么证券价格会偏离证券的基础价值，而且这种偏差为什么会长期存在，而没有被套利行为所抹平。在行为金融学的框架中，行为金融理论提出新的标准