龙头择优配臵.PDFVIP

2 固定收益研究 证券研究报告 信用债周报 2017 年10 月24 日 [Table_Title] 收益率指标 龙头择优配臵 [Table_AmountInfo] 期限(年) AA 城投债(%) 1 4.92 [Table_Summary] 3 4.98 投资要点： 5 5.30  本周专题：高收益债初探。1.高收益债以AA 级私募为主。我们以中债估价收益 7 5.51 率高出同期限国开债收益率400BP 为标准筛选得到698 只存量高收益债，分析 10 5.63 其结构发现私募债、定向工具合计占到总数量的 67% ，公募债在数量上只占 15 5.68 33%。无评级债券较多，有评级的债券以AA 级最多。期限偏短，剩余期限集中 在2 年以内。2.地产债是重要组成部分。各行业中地产高收益债最多，占总数量 国债及中票收益率周变化(BP) 的17%，总金额的43% ，120 只地产高收益债中有40%是大房企贡献的，包括 [Table_QuoteInfo] 万达、融创、绿地、泰禾等，另外60%来自中小房企。3.周期性行业的中小企业 国债 AAA AA 15.00 偏多。综合以及周期性行业中的采掘/煤炭、化工、有色也有不少高收益债。煤 炭行业高收益债有接近80 只，主要是一些中小煤企已经出现信用事件的企业。 10.00 钢铁高收益债相对较少，相关发行人有天津钢管、西宁特钢、八钢公司、包钢股 5.00 份等。综合来看，周期性行业的高收益债以中小企业为主，不过也不乏资质较好 的个券，比如淮北矿业、永城煤电都有存续的高收益债。建议精细化择券，注重 0.00 考查企业资产质量和负债情况，非受限、易变现资产多，有第三方担保或抵质押 -5.00 1年 3年 5年 担保以及设有投资者保护条款的债券更安全。4.城投高收益债或将增多，谨慎为 上。有41 只城投债也出现在我们的高收益债样本中，分别来自东三省（10 只）、 资料来源：WIND,海通证券研究所 贵州（8 只）、江苏（9 只）、四川（4 只）、重庆（4 只）、云南、湖南和河南， 多是AA 级及以下的低等级平台。随着城投的金边属性逐渐减弱，未来会有更多 相关研究 的城投通过提供高溢价实现融资，我们建议谨慎为上，一是政府信用分离会越来 [Table_ReportInfo] 《谁在窃喜，谁在忧虑——盈利改善背后 越严格，二是高溢价可能反映了平台较差的再融资能力。 的故事》  一周市场回顾：供给大幅上升，收益率上行为主。一级市场净供给543.6 亿元， 2017.10.18 较前一周的9.1 亿