无最适资本结构.PPT

財務槓桿和資本結構 第13章 重要的概念與技能 了解財務槓桿對現金流量與權益成本的影響 了解稅與破產成本對資本結構政策的影響 了解破產程序的基本成份 本章大綱 資本結構問題 財務槓桿效應 資本結構與權益資金成本 公司稅與資本結構 破產成本 最適資本結構 實際的資本結構 破產程序簡介 重新建構資本 檢視在其他條件不變下，如何變動資本結構以影響公司的價值。 重新建構資本，是在公司總資產不變的情況下，變動財務槓桿金額。 由發行負債增加槓桿程度，並以取得的資金買回流通在外之股票。 由發行新股降低槓桿程度，並以取得的資金贖回流通在外之負債。 選擇資本結構 什麼是財務經理主要的目標？ 股東財富極大化 我們希望選擇使股東財富極大化的資本結構 藉著公司價值極大化或WACC極小化，我們能夠讓股東財富極大化。 財務槓桿的影響力 財務槓桿如何影響公司的 EPS 與 ROE？ 當我們增加負債融資的金額，同時也增加了固定的利息費用。 如果這一年營運狀況良好，那麼，支付完固定成本之後，會有更多的盈餘回報股東。 如果這一年營運狀況很差，我們仍舊必須支付固定成本，會讓股東的收入降低。 財務槓桿擴大了EPS 與 ROE的變異程度。 範例：財務槓桿、EPS 與 ROE 暫時不考慮稅負的影響 當我們發行負債並買回股票時，EPS 與 ROE 會有什麼變化？ 範例：財務槓桿、EPS 與 ROE ROE的變異性 原先的：ROE的範圍從 6.25% 到 18.75% 提議的：ROE的範圍從 2.50% 到 27.50% EPS的變異性 原先的：EPS的範圍從 $1.25 到 $3.75 提議的：EPS的範圍從 $0.50 到 $5.50 當財務槓桿增加時，EPS 與 ROE兩者的變異性也會提高。 損益兩平的EBIT 找出在原先的與提議的資本結構兩者 EPS 相等情況下的 EBIT。 如果我們預計 EBIT 大於損益兩平點，那麼，財務槓桿對股東有利。 如果我們預計 EBIT 小於損益兩平點，那麼，財務槓桿對股東不利。 範例：損益兩平的EBIT 範例：自製槓桿與 ROE 原來的資本結構 投資人借入 $2,000 以及使用他自己的 $2,000 買入 200 股股票。 淨盈餘: 衰退 : 200(1.25) - 0.1(2000) = $50 正常 : 200(2.50) - 0.1(2000) = $300 繁榮 : 200(3.75) - 0.1(2000) = $550 與公司在提議的資本結構下購入100股的淨盈餘完全相同。 提議的資本結構 投資人以 $1000 買入股票 (50股)，另外以 $1000買Trans Am 公司票面利率10%的債券。 淨盈餘: 衰退 : 50(0.50) + 0.1(1000) = $125 正常 : 50(3.00) + 0.1(1000) = $250 繁榮 : 50(5.50) + 0.1(1000) = $375 與公司在原先的資本結構下購入100股的淨盈餘完全相同。 資本結構理論 Modigliani 和 Miller (MM)的資本結構理論 命題 I – 公司價值 命題 II – WACC 由公司的現金流量以及其資產的風險，決定公司的價值。 改變公司價值 改變現金流量的風險 改變現金流量 在三種特定狀況下的資本結構理論 狀況 I – 前提 沒有公司或個人稅 沒有破產成本 狀況 II – 前提 有公司稅，但是沒有個人稅 沒有破產成本 狀況 III – 前提 有公司稅，但是沒有個人稅 有破產成本 狀況 I – 命題 I 與 II 命題 I 資本結構變動對公司價值無影響 公司的現金流量沒有改變，因此其價值也不變 命題 II 公司的 WACC 不受資本結構的影響 狀況 I – 方程式 WACC = RA = (E/V)RE + (D/V)RD RE = RA + (RA – RD)(D/E) RA 是公司企業風險的「成本」，視公司資產的風險而定 (RA – RD)(D/E) 是公司財務風險的「成本」， 是股東額外的必要報酬，以補償財務槓桿所增加的風險。 狀況 I – 範例 資料 資產的必要報酬率 = 16%，負債成本 = 10%，負債的百分比 = 45% 權益成本是多少？ RE = 0.16 + (0.16 - 0.10)(0.45/0.55) = 0.2091 = 20.91% 假設權益成本是25%, 負債對股東權益的比率是多少？ 0.25 = 0.16 + (0.16 - 0.10)(D/E) D/E = (0.25 - 0.16) / (0.16 - 0.10) = 1.5 根據這資訊，公司權益的百分比是多少？ E/V = 1 / 2.5 = 40% 圖 13.3 CAPM、SML以及命題 II 財務槓桿如何影響系統風險？ C