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大股东股权质押对公司绩效影响研究 　　【摘 要】 对2011―2016年我国A股4 788家上市公司大股东股权质押行为进行分析，探讨了大股东股权质押、内部控制与公司绩效三者之间的关系。实证研究发现，大股东高比例的股权质押行为会显著降低公司绩效水平，而企业高质量的内部控制体系能够显著提高公司绩效水平。进一步研究发现，企业高质量的内部控制体系能够削弱大股东股权质押对公司绩效的负面作用，即内部控制起着显著的负向调节作用。拓展了现有研究视角，对进一步规范大股东股权质押行为和完善企业内部控制制度具有重要的指导作用。 　　【关键词】 大股东； 股权质押； 内部控制； 公司绩效； 调节作用 　　【中图分类号】 F275.1 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2018）10-0058-06 　　一、引言 　　股权质押是指股东将其持有的股权作为质押担保，从?C券公司、银行和信托公司等机构或个人借入所需资金的一种融资行为。近年来，随着我国经济的高速发展和企业融资需求的不断增加，我国上市公司的股权质押规模在不断上升，质押总股票市值巨大，2015年质押股票总市值高达3.33万亿元。2011―2015年我国上市公司分别发生股权质押1 715、2 203、3 063、4 328和6 712例，平均每年以40.97%的速度增长，其中70%左右的股权质押行为是大股东①所为且质押比例高，有的甚至将其持有股份全部质押，质押比例高达100%[ 1 ]。那么，大股东如此频繁且大规模的股权质押会产生什么经济后果，会不会影响上市公司的绩效水平？ 　　我国《企业内部控制基本规范》和《企业内部控制配套指引》等内部控制框架体系的颁布与实施，掀起了学术界关于内部控制研究的热潮。已有研究表明，内部控制质量的提高会抑制大股东与中小股东间的代理成本，同时降低经理层与股东间的代理成本，从而提高企业的绩效水平[ 2 ]。同时，企业高质量的内部控制能够有效地遏制大股东通过资金转移、关联交易等方式获取控制权私利的利益侵占行为[ 3 ]。那么，在拥有高质量内部控制体系的企业中，大股东股权质押对企业经营绩效的影响是否会有所不同？ 　　基于对上述问题的思考，本文分别研究了股权质押和内部控制对公司绩效的影响，然后引入内部控制这一调节变量，实证研究其对大股东股权质押与公司绩效关系的调节作用，并根据所得结论提出规范大股东股权质押行为、完善企业内部控制体系以及提高公司绩效的建议。 　　二、文献回顾 　　从现有的文献可以看出，关于股权质押的研究，国外学者多集中在股权质押产生的代理问题上，对于大股东股权质押行为的直接研究很少涉及；国内学者主要从股权质押的影响因素、产生的代理问题和经济后果三个方面展开研究。而研究内部控制的文献较多，国内外学者运用不同的研究方法，从多个角度对企业内部控制进行了系统的研究且研究成果丰富。 　　（一）关于股权质押对公司绩效（价值）影响的研究 　　Chen和Hu[ 4 ]通过研究投资机会较多的公司，发现股权质押行为导致了公司风险的提高。当经济上行时，董监事股权质押与公司绩效显著正相关；而在经济下行时，股权质押则与公司绩效呈显著负相关关系。Yeh等[ 5 ]研究发现，股权质押行为会加深代理问题，股权累计质押的比例越高，代理问题将变得更为严重，进而影响公司价值。郝项超和梁琪[ 6 ]从最终控制人角度出发，实证研究发现，股权质押弱化了激励效应，强化了侵占效应，降低了公司价值。郑国坚等[ 7 ]通过实证研究发现，大股东股权质押行为会导致大股东更容易对上市公司进行占款，从而对上市公司的业绩产生负面影响。陈共荣等[ 8 ]研究发现企业在股权质押后普遍存在盈余管理行为，并且从应计盈余管理向真实盈余管理转移，民营企业的转移程度更为显著。 　　王斌等[ 9 ]从控制权转移风险角度出发，结合大股东股权性质、中国制度背景等因素，分析指出民营大股东担心股权质押可能导致控制权转移，从而有强烈动机改善上市公司业绩；而国有大股东凭借其政治资本化解控制权转移风险的能力较强，致使其对公司业绩的影响不显著。谭燕和吴静[ 10 ]基于实证分析认为，股权质押具有外部治理效用，降低了上市公司盈余管理水平和掏空程度，但国有质押样本公司的治理效用要显著低于民营质押样本公司。 　　（二）关于内部控制对公司绩效（价值）影响的研究 　　Ge和McVay[ 11 ]从企业会计资源缺乏的角度出发，研究发现内部控制缺陷与企业盈利能力负相关。Ashbaugh等[ 12 ]从内部控制质量评价和有效性的角度入手，实证研究发现高质量的内部控制能够降低公司的投资风险，提高企业对外披露信息的质量，促进公司的经营业绩提高。我国学者黄新建等[ 13 ]从内部控制信息披露的角度入手，研究得出内部控制信息披露质量