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对IPO发行制度改革分析与研究 　　【摘要】IPO发行制度现在还是采取核准制的模式，该模式的现状存在一定的不足，比如市场供求不平衡，存在寻租漏洞，证监会舍本逐末和市场有效性不足等问题。因此核准制向注册制改革势在必行，实行注册制有利于发挥资本市场的基础功能、规范上市企业的内部管理、拓展创新企业的股权上市、促进证券市场的结构变化和实现退市制度的真正实行。但是就目前我国社会来看，实行注册制有以下五方面的阻碍因素，第一是社会诚信无法保障；第二是法制建设有待提高；第三各方面是政府意志过于强烈；第四是创业板拔高市场水平；第五是调整股价需要时间过程。 　　【关键词】IPO；注册制；核准制 　　一、IPO发行制度的发展现状与缺陷不足 　　（一）IPO发行制度的发展现状 　　有一部分国家因为其市场处于初步发展阶段就选择了实行审批制这种比较严格的IPO审批制度模式。而市场化程度比较高的国家则更倾向于选择注册制这种由市场需求来影响并决定股票发行的模式。而我国在IPO审核制度改革之前选择的审核制度是位于审批制和注册制之间的核准制。这是一种制度的过渡形式，从2000年的审核制改革成为核准制就可以看出一定的端倪，我国IPO审核制度正在一步步向市场化程度高的国家靠近，虽然在实行核准制的过程中还是不免以审核制作为占据主导地位的模式，但是在我国经济不断发展的过程中，注册制取代核准制是市场经济发展的必然。 　　（二）IPO发行制度的缺陷不足 　　不同的发行制度适应不同的市场发展情况。随着我国证券市场的蓬勃发展，以往的IPO审核制度必然将不再适应市场。核准制的种种弊端也逐渐显现出来并且引起了人们的广泛注意。 　　1.市场供求不平衡 　　IPO审批制度采用核准制的时候，证券市场上供求关系没有达到平衡的状态，供应量远远小于需求量形成卖方市场，市盈率居高不下。市盈率过高导致上市公司募集到的资金远远高于其实际所需要的资金量，这直接造成了超募现象，大量的资金没有办法投入使用只能在银行账面上获得利息。这与上市公司发行股票的目的背道而驰，资金没有被合理的配置，资金利用率下降。而且有的企业本来是具有成长为大企业的潜质与能力的，但是由于在IPO上市时募集了超额资金，就可能会导致企业创始人没有了继续努力的激情与动力。同时股票市场发行市场和流通市场之间存在的高额差价也将滋生腐败。 　　2.存在寻租漏洞 　　在IPO发行过程中，采用核准制作为发行制度时，由于反馈机制不透明，初审报告不公开，没有被审批合格的原因不公开这三个环节上的不透明都为寻租提供了存在的空间与可能。并且较高的市盈率的诱惑非常之大，这之中一定会出现居心不良的人寻租。而一旦寻租过程产生就会大大增加企业发行股票的成本，这将导致越是盈利能力不大、潜力不高的企业越愿意去花费时间寻租，在国内频频上市募集资金，而那些真正有价值的企业反而不愿意把时间浪费在寻租上从而选择了在国外上市而不是在国内，使得国内投资者无法享受到这些具有创新精神的企业带来的利润。 　　3.证监会舍本逐末 　　证监会的主要职责本来应该是营造一个公平、公开、公正的投资环境，让投资者的投资更有保障，负责调查申请上市的公司的资料是否真实可靠，并且加强在投资环节中的监管力度，严厉管制股票交易中发生的内幕交易、股价操纵等违法乱纪的行为，但是由于IPO上市的以审批制为核心的核准制的发行制度，证监会掌握了企业能否上市的生杀大权，它的主要精力都转移到了对股票能否发行的审核上，对于之前所提到的种种职责却不再重视。对于一个企业未来价值的衡量，证监会是没有办法在短时期内对每个想要上市的企业都进行一个完美的判断的，对于一个企业的价值究竟如何，是否值得投资者投资，更多的是需要投资者去考虑的问题而不是证监会。 　　4.市场有效性不足 　　目前市场的状态是，有很多的企业在排队上市，也有很多的投资者在排队投资，投资和融资中间存在着一定的对接问题，一方面融资企业有大量的资金需求，另一方面投资者手里掌握着资金却因为投资产品数量少、投资渠道不够多等等的问题觉得没法投资，这就是市场在供需双方的对接时没有充分发挥其有效性的表现。市场这只“看不见的手”在股票发行的过程中没有发挥必要的作用。 　　二、实行注册制的意义 　　（一）有利于发挥资本市场的基础功能 　　IPO发行制度由核准制改革成为注册制，有利于充分发挥资本市场的基础功能，优化资源配置和价格发现的功能，以往的审批制与核准制对股票定价与交易干预过多导致价格发现功能被弱化；行政手段控制着股票发行的速度导致融资功能被限制；企业要上市的程序复杂，审核严苛导致资源配置受阻。并且在寻租现象的诱惑下，核准制成为了寻租造假者的保护伞，使得寻租造假者有了空隙可钻，而在注册制作为发行制度的情况下上市公司的各种信息都得到了充分的披露，做