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人民币汇率变化背后的原因 和制度性因素 易 纲 中国人民银行 2010 年 4 月 本文作者易纲，中国人民银行党委委员、副行长，国家外汇管 理局局长、党组书记。本文的撰稿时间为 2007 年，作者易纲时任 中国人民银行行长助理，文章从亚洲金融危机后中国的宏观经济管 理方面，回答了人们所关心的问题，并且尽可能地展望了未来。 内容提要 本文的基本逻辑是在全球化的模型中看中国广义资产的价值评估。汇率处 于计算中外资产比价的关键地位，价格与汇率的调整是相互替代的。劳动生产 率和全要素生产率的提高是人民币走强、中国的可贸易品竞争力不断增强的基 础；而社会主义市场经济体质和依法治国框架的基本形成是人民币走强的制度 性因素，并使中国的资产（不可贸易品）价值迅速提高。这些变化是好事，但 同时也带来了经济不均衡。解决的办法主要依赖实际汇率的调整，而名义汇率 和物价水平都是调整实际汇率的途径。中国可以借鉴日本、德国和台湾地区的 经验，通过不断研究，深刻认识问题，使中国经济向均衡点收敛的可能性不断 提高。 目 录 一、劳动生产率和全要素生产率的明显提高是人民币走强的基础 1 （一）劳动生产率快速增长1 （二）全要素生产率明显提高3 二、社会主义市场经济体制和依法治国框架的基本形成是人民币走强的制度性 因素5 三、市场已经在调整，首先是价格调整 7 （一）价格调整：要素和资产价格的上涨7 （二）价格调整的润滑剂：充足的流动性8 四、人民币汇率的调整 10 （一）“二元冲突”与“三元冲突”10 （二）人民币汇率改革的内容及意义11 五、日本、德国的经验 15 六、结论 16 编者说明 18 1994 年 1 月 1 日，中国实施了人民币汇率并轨改革，实行以市场供求为 基础、单一的、有管理的浮动汇率制度。从对美元的名义汇率来看，1994~1996 年，人民币对美元名义升值近 5%；1997 年~2005 年人民币兑美元在 8.28 人民 币兑 1 美元的水平上基本没动；从 2005 年 7 月到 2007 年 6 月人民币兑美元汇 率大约升值了 8%。从有效汇率角度看，根据国际清算银行的计算，人民币名 义有效汇率指数从 1994 年 1 月到 2002 年 2 月升值 40.9% ，从2002 年 2 月到 2005 年 7 月贬值 13.1%，从2005 年 7 月到 2007 年 4 月升值 2.6% 。人民币实 际有效汇率指数从 1994 年 1 月到2002 年 2 月升值58%，从2002 年 2 月到2005 年 7 月贬值 16.5%，从2005 年 7 月到 2007 年 4 月升值 3.8% （见图1）。 本文 试图解释人民币汇率变化背后的原因和制度性因素。 一、劳动生产率和全要素生产率的明显提高是人民币走强的基 础 从 1978 年到 2006 年中国 GDP 平均每年增长 9.7%，其中2003~2006 年的 增长速度都超过 10%。在此过程中，中国的劳动生产率和全要素生产率（TFP ） 明显提高。 （一）劳动生产率快速增长 目前，计算中国的劳动生产率是用每年的总产出（不变价格）除以当年的 劳动力数量，单位是元/人。如表 1 所示，1978~2005 年，中国的劳动生产率 增长较快。1978 年劳动生产率约为 908 元/人（1978 年不变价，下同），而在 2005 年达到 5747 元/人，年均增长速度为 7.18% 。需要说明的是，1990 年的 劳动生产率之所以大幅下降，主要是因为就业人数统计口径的变化。1989 年 及以前各年，中国就业人数统计采用“三合一”①统计结果，1990 年起则基于人 ① “三合一”统计是指三种不同统计合并产生每年分行业的就业人数。三种不同统计分别是：由国家统 计局以及劳动和社会保障部负责的城镇单位劳动统计、由国家工商行政管理总局对城镇私营企业就业人 员和个体劳动者进行的行政登记、以及由农村社会经济调