国内tdi扩产迅速，盈利将回归合理水平.pdfVIP

化肥/TDI [Table_Grade] 沧州大化(600230.SH) 勤.观天下 [Table_Title] 评级： 中性 上次评级： 国内TDI 扩产迅速，盈利将回归合理水平 目标价格： ￥ 上次预测： ――沧州大化调研报告 当前价格： ￥12.13 2010.5.18  张延明  86-22-2845 1653  Zhangym@ SAC 执业证书编号：S1150209110152  国内TDI扩产迅速，盈利将回归合理水平 核心观点：  中性投资评级 投资要点：  公司是国内TDI 行业龙头企业 公司主要产品包括尿素、TDI （甲苯二异氰酸酯）、硝酸、DNT，其中尿素和 TDI 是公司主要收入和利润的来源。公司TDI 项目是国家“八五”规划的重点 项目，拥有年产8 万吨甲苯二异氰酸酯生产装置，是国内异氰酸酯行业的主要 生产厂家。  尿素盈利总体平稳 [Table_Summary] 目前公司拥有30 万吨合成氨产能，55 万吨尿素产能。公司的尿素是气头尿素， 以天然气为原料，由中石油华北销售公司供气，气价在1.3 元/方左右。观察公 司最近几年尿素生产的成本，平均水平在 1272 元/吨左右，2009 年的生产成 公司简介 本为近三年最高值，约为 1313 元/吨。总体来讲，公司的盈利能力主要取决于 公司主要产品包括尿素、TDI （甲 尿素价格，成本的弹性相对较弱，由于目前国内尿素的产能总体供过于求，再 加上今年灾害连连，总体需求并不强，尿素价格总体承压，如不出现意外情况，苯二异氰酸酯）、硝酸、DNT，其 我们认为全年尿素的均价保持在 1600-1650 元之间是合适的。由于尿素价格 中尿素和TDI 是公司主要收入和 前景并不乐观，我们保守按1600 元/吨均价水平计算，公司尿素板块的毛利率 利润的来源。公司TDI 项目是国 在 17.5%左右，与前三年水平相比，平均低6.5%。 家“八五”规划的重点项目，拥 有年产 8 万吨甲苯二异氰酸酯生  国内TDI 扩产迅速，盈利将回归合理水平 产装置，是国内异氰酸酯行业的 目前公司拥有8 万吨TDI 产能，其中5 万吨产能拥有6 万吨DNT 配套项目， 主要生产厂家。 另外3 万吨所需DNT 需从白银外购，公司拥有的3 万吨硝酸产能按4 万吨产 量计算，可满足4.35 万吨TDI 所需，约有一半硝酸仍需外购，总体而言，公 司的吨TDI 成本将会同比下降，但由于未来国内TDI 扩产将会大量增加，所以 对价格的影响是比较大的，公司的整体毛利率将从高位逐步向平均利润率水平 回归。