第三章节 外汇交易跟汇率理论.ppt

* * * * * * * * * * * * （五）对资产组合分析的简要评述 优点： 1、考虑了本币资产与外币资产的不完全替代性，并将流量因素纳入存量分析。 2、分析政府的市场行为对汇率的影响，具有政策分析价值。 不足： 1、这一模型过分复杂，这在很大程度上制约了对它的运用，影响了实证检验的效果。这一模型中的某些变量（例如本国资产总量）是极难获得统计数据的。 2、对流量因素的分析不够全面，忽略了对资本与金融账户的分析。 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * ?（7）式的简单推导 假设：A国（本国）一年期存款利率为 i ； B国（外国）一年期存款利率为i*； 即期汇率为 e (直接标价法)； 远期汇率为 f 。 那么：存款1单位本国货币，1年后可得： （1+i）的A国货币， 存款1单位外国货币，1年后可得： (1/e +1/e ? i*)=(1+ i*)/e的B国货币， 即：[(1+ i*)/e] ? f的A国货币。 两国存款收益应该相同： （1+i）= [(1+ i*)? f]/e， 即：（1+i）/ (1+ i*) = f / e …….. 即（7）式 上式两边同减1得： （i - i*）/ (1+ i*) = (f – e) / e 即：[(f – e) / e] ?(1+ i*) = i - i* ( f – e) / e +(f-e)/ e?i* = i - i* (f-e)/e·i*非常小，可略去不计，于是得： (3)非抵补利率平价 ★ 在不进行远期外汇交易时，投资者通过对未来汇率的预期来计算投资收益，如果投资者预期一年后的汇率为Eef,则在B国的投资收益为[Eef (1+ i*)]/e。 如果这一收益与投资本国收益存在差异，则会出现套利资金流动，因此，在市场处于均衡状态时，有下式成立： (1 + i) = [Eef (1+ i*)]/e 对之进行与（7）式相同的推导得： …………..(8) ? 非抵补利率平价公式的经济含义 ◆ 预期的汇率远期变动率近似地等于两国货币利率之差。在非抛补利率平价成立时，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币将来会贬值。 3.利率平价理论的意义与缺陷 1、意义： 说明了利率、汇率、远期外汇市场、即期外汇市场之间的关系，在有效率的资本市场上具有较高的应用价值。 2、 缺陷 （１） 没有考虑交易成本； （２）?资本流动不存在障碍的假定不具有现实性； （３）套利资金规模无限的假定不具有现实性，因此套利行为未必能使市场达到使利率平价成立的程度。 三、国际收支学说 （一）国际收支说的早期形式：国际借贷理论(Theory of International Indebtedness) 1、理论背景： 国际借贷论是在金本位制下阐述汇率变动的重要学说，由英国经济学家葛逊(G.J.Goschen)于1861年提出。一战前的主要汇率理论 2、 理论要点 （1）R的变动取决于外汇的供求状况，而外汇供求的原因则是由于国家之间的借贷关系； （2）国家之间的借贷关系由 a.商品输出入；b.劳务输出入c.资本的流动所决定； （3） 国际借贷分为固定借贷和流动借贷两种形式； 前者，未进入实际支付阶段的借贷，不影响外汇供求； 后者，已进入实际支付阶段的借贷，影响外汇供求； （4） R取决于流动借贷关系； 流动债权流动债务→外汇供给外汇需求→R↙（本币升值）。 （5）物价水平、黄金存量、利率水平和信用关系等是影响汇率的次要因素。 （二）国际收支的汇率理论 1981年美国经济学家阿尔吉(V.Argy) 系统总结这一理论。 1、理论要点 国际收支均衡条件：CA+KA=0 CA=X-M=X(Y*,P*,P,e)-M(Y,P,P*,e) =CA(Y,Y*,P,P*,e) KA=KA(i,i*, Eef ,e) BP = f ( Y, Y*, P, P*, e, i, i*, Eef )=0 e = g(Y,