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所 轻工制造 究 研 2010 年05 月10 日 行业研究 行业回顾与展望 跟踪评级_维持：短期_推荐，长期_A 盈利仍有改善空间，铜版纸行业存隐忧 券 ——造纸行业年报及一季报业绩综述及展望 证 都 国 核心观点 行业表现对比图 行业盈利较历史高点仍有较大差距。09 年造纸行业（上市公司）净利 60% 润增长 12%，全年盈利呈现前低后高的趋势。2010 年 1 季度实现净利 50% 润 5.98 亿元，去年同期是小幅亏损，但是与四季度相比净利润下降 40% 40% ，但是由于去年四季度华泰股份因收购河北诺斯克获得较多营业外 30% 收入导致基数较高，总体来看目前与 2008 年第二季度行业盈利高点仍 20% 有较大差距，从销售量来看当前规模是远大于 08 年二季度（高 20% ）， 10% 盈利低主要是由于目前纸价较低以及原材料成本较高所致。 0% 产销两旺。2010 年一季度造纸行业完成机制纸及纸板产量2284.6 万吨， -10% 5 6 7 8 9 0 1 2 1 2 3 4 0 0 0 0 0 1 1 1 0 0 0 0 同比增长 22.9% ，3 月份的产量较 2 月份增长 29.2% ，较 1 月份增长 9- 9- 9- 9- 9- 9- 9- 9- 0- 0- 0- 0- 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 15.9%，单月产量仅低于去年 11 月和 12 月。2009 年造纸行业完成机 ( ) 300 造纸Ⅲ 申万 沪深 制纸及纸板销量 9292 万吨，较上年增长 13.9%，在经济危机负面影响 的大背景下仍然取得了两位数的增长，其中 1-4 季度销量增速分别为 相关报告 1.6%、8.3%、18.8%、26.2%。2010 年一季度，机制纸及纸板销量为 2241 万吨，同比增长 19.5%，增速较去年四季度有所下降，但是明显 毛利率提升空间有限，期待量价齐升做大 高于去年全年的增速。 规模——2009年造纸行业三季报综述及展 望 2009-11-3 纸价仍有上涨空间。目前国内针叶浆已经比08 年初高 16%，阔叶浆基 本持平，化机浆低 15%，大部分品种纸价还未达到08 年高点水平，导 紧随政策导向，寻求高增长品种——2010 致行业盈利状况没有恢复至历史高点。另外从下游盈利来看，印刷行业 年造纸行业年度策略 2009-12-30