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市盈率计算方法、信息含义及其适用范围的统计研究 　　摘要：市盈率因其结构简单、易懂易学、数据易取得，在我国的价值评估和投资决策中广泛应用。市盈率有多种不同的计算方法，不同计算方法的含义不尽相同，致使市盈率的使用并不简单。为更好运用市盈率，本文比较研究了市盈率不同计算方法下的结果差异、决策信息含义以及适用范围，以期为认识及应用市盈率提供参考。 　　关键词：市盈率　计算方法　信息含义 　　 　　市盈率是指股票价格与税后每股收益的比，又称本益比，因其结构简单、易懂易学、数据易取得，能够反映过去业绩和未来成长前景，在我国的价值评估和投资决策中有着广泛应用。尽管由基本定义出发的市盈率计算十分简单，但根据不同需要市盈率可以衍生出多种不同的计算方法，致使其运用并不简单。为更好运用这一指标，本文从比较市盈率的具体计算方法人手，采用wind资讯相关数据，统计分析了不同计算方法下的结果差异、信息含义以及适用范围。 　　 　　二、市盈率的实务计算 　　 　　在实际应用中市盈率的计算包括个股市盈率和市场(或行业)平均市盈率两种口径，各种口径有不同的计算方法。 　　(一)个股市盈率的计算个股市盈率计算主要有以下方法：方法一：市盈率=当前股价/上年每股收益。这一方法即通常所说的静态市盈率。由于该公式的分母以上年财务报告数据为基础，而分子是报告日或报告日后的实际股价，从而导致分子、分母确认存在时间差异，当时间差异较大时，很可能因为该指标不能及时捕捉公司内在价值的最新变化而做出错误决策。因而衍生出了动态市盈率，即关注上市公司最新经营业绩的变化，以动态眼光分析公司未来的增长前景。动态市盈率通常包括以下四种计算方法。 　　方法二：市盈率=当前股价/预测今年每股收益。预测今年每股收益通常为投资或评级机构根据公司历史发展并结合最新经营状况或季报随时调整的预测收益，然后取平均值。但是，机构对上市公司的关注程度不同，不被关注的公司往往缺乏预测收益或因预测机构较少而缺乏权威性。另外，预测数据缺乏客观性、及时性。为更全面和及时的反映公司业绩，方法二可进一步改进为： 　　方法三：市盈率=当前股价/(当年一季度每股收益×4) 　　方法四：市盈率=当前股价/(当年中期每股收益×2) 　　方法五：市盈率=当前股价/(过去四个季度每股收益之和)=当前股价/(去年下半年每股收益+当年上半年每股收益) 　　动态市盈率与静态市盈率相比，最大的优点在于考虑了公司最近时期的每股收益，能及时反映公司经营业绩的变化，从而提高了决策的相关性。但是，动态市盈率的计算方法在实际应用中存在如下三个方面问题：一是不同动态市盈率计算方法的使用条件不同，其可靠性和决策相关性存在差异。(表1)是2004～2006年静态收益、四种动态收益与当年实际收益的比较。从统计结果来看，动态收益在当年实际收益0.9～1.1倍之间的样本比例最高为24.47％，最低仅为11.94％。这表明，分析机构预测的每股收益最能反映公司当年的经营情况，用一季度每股收益乘4倍的方法最不准确。但机构预测数据缺失情况比较严重，沪、深市场约一半的公司没有数据，所以，次优的方法是方法五和方法四，但局限于中报公布之后，再次是方法一。(表2)是静态收益、四种动态收益与实际收益的配对t检验。从统计结果来看，方法一(t=0.592)和方法五(t=0.587)的预测收益与当年实际收益不存在显著差异，而方法二、三、四则存在显著差异，P值均在1％水平上显著。所以，对于市盈率的计算，在没有预测收益的情况下及尚未公布中报时，方法一(静态市盈率)最优，在获得中报数据后可采用方法五(动态市盈率)，这样市盈率的可靠性、相关性会更强。二是动态市盈率易受短期因素影响，尤其是个股市盈率，很可能因此而产生严重扭曲。如根据*ST浪莎(原为*ST长控)2007年中报，该公司每股收益5.159元，如果下半年收益和上半年一样，2007年的每股收益将达10.318元。但是，根据公开信息，*ST浪莎的收益主要来自债权人的债务豁免，即正常情况下，下半年和以后年度不可能有如此高的收益。所以，以季度每股收益4倍左右的市盈率做决策缺乏可靠性。三是不同方法下市盈率存在很大差距，需结合公司实际具体分析。(表3)是不同计算方法下市盈率的比较。样本为上海、深圳交易所各随机选取的3家公司，以及以2007年9月最后一个交易日收盘价计算的静态市盈率最高和最低的各3家公司。从统计结果来看，同一公司在不同计算方法下市盈率存在很大差异，如ST中鼎，2006年每股收益仅0.0011元，静态市盈率达到13500多倍，但由于2007年度公司实施重大资产重组，注入了优质资产，盈利能力发生根本性转变，净利润率同比增长1000％以上，导致动态市盈率迅速下降到100以下。所以，对于不同方法下的市盈率，需结合