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申万保险一周回顾与展望 ——保监会规范财险秩序，利好产险盈利；看好保险，推荐太保、平安 保监会规范财险秩序，利好产险盈利；看好保险，推荐中国太保和中国平安。五月初保监会向各保险公司下发了《关于进一步加大力度规范财产保险市场秩序有关问题的通知》，针对2012年一季度以来行业出现在恶性竞争情况进一步作出规范，并明确未来将加强监督检查。产险盈利水平较大程度上取决于保监会的态度，而从目前来看，保监会态度明确，坚持审慎监管。我们维持前期对于保险的整体判断，产险景气维持，寿险缓慢复苏。结合估值，推荐中国平安、中国太保。 行业创新与改革将显著改善公司盈利状况与保单利润。本周我们发布《大变革下的中国金融行业战略价值”系列报告之二——让“保险”回归“保险”》。寿险公司通过保险和投资业务创造价值，目前分红险收入占比达90%左右，利差是主要利润来源。我国保险资产仅占金融资产的5%左右，远低于发达国家的20%-30%，发展前景广阔，但2011年以来行业经历转型之痛，发展模式亟待创新。2012年之政策期待包括：1）个人税延型养老保险试点于年内推出，预计三年后全年推广，促进保险从被动销售向主动需求转变；2）股指期货、无担保债、不动产、PE等投资渠道的拓展或放宽，有助于提升保险投资收益率，平滑周期波动；3）混和资本债、境外发行债务融资工具等融资渠道创新缓解资本约束，促进业务发展。 本周关注：1）保监会下发《关于进一步加大力度规范财产保险市场秩序有关问题的通知》，利好产险盈利；2)《 让“保险”回归“保险”——“大变革下的中国金融行业战略价值”系列报告之二》，行业创新与改革将显著改善公司盈利状况与保单利润。 图1：近一个月A股保险股价涨跌幅 图2： A-H价差 资料来源：Wind，申万研究 资料来源：Bloomberg，申万研究 一、保监会下发《关于进一步加大力度规范财产保险市场秩序有关问题的通知》，利好产险盈利 四月底五月初，保监会向各保险公司下发了《关于进一步加大力度规范财产保险市场秩序有关问题的通知》，针对2012年一季度以来行业出现在恶性竞争情况进一步作出规范，并明确未来将加强监督检查。产险盈利水平较大程度上取决于保监会的态度，而从目前来看，保监会态度明确，坚持审慎监管。 保监会明确：各公司要全面规范销售激励行为，确保销售费用据实列支，严禁以不正当竞争形式扰乱市场秩序。一是对于非总公司直接开展的业务，总公司本级不得以任何名义列支用于支持销售的费用，包括手续费、佣金、绩效工资、奖金等。公司各级机构发生的支持销售的变动费用，必须按照《保险公司费用分摊指引》的要求分摊至出单的分支机构。保险集团公司不得以任何名义为财险子公司支付销售费用。二是严禁签订任何形式的旨在恶意排挤竞争对手、违反公平竞争原则的协议，如约定不合理提高工时费和配件价格，以争抢业务为目的进行不当赠送，不当支付劳务费、培训费、咨询费、防预费等额外费用或者输送其他形式不当利益等。 维持前期对于保险的整体判断，产险景气维持，寿险缓慢复苏。结合估值，推荐中国平安、中国太保。 二、《 让“保险”回归“保险”——“大变革下的中国金融行业战略价值”系列报告之二》，行业创新与改革将显著改善公司盈利状况与保单利润。 寿险公司通过保险和投资业务创造价值。保险公司主要利润来源有三个：承保业务、投资业务和管理费收入。目前分红险收入占比达90%左右，投资及利差收益是保险公司的主要利润来源。 图3：寿险公司主要利润：承保业务、投资业务和管理费收入。 资料来源：申万研究 我国保险资产仅占金融业资产的5%左右，远低于发达国家的20%-30%，发展前景广阔，但2011年以来寿险行业经历转型之痛，行业发展模式亟待创新。2011年，1）寿险个险新单保费和银保保费出现负增长，退保率提高；2）行业平均投资收益率3.6%，呈现负利差；3）偿付能力充足率下降，融资压力骤增。冲击表面上是对保费增长速度的冲击，实质上是对保险业发展方式和业务结构的挑战。寿险业粗放型、爆发式增长阶段已经结束，未来需要通过产品转型、销售渠道转型、投资渠道扩张来释放潜在保障需求，提高保费增长质量和保险公司利润率。 图4：截止2001年末，保险业总资产达6万亿元 图5：保险业总资产占金融业总资产的比例稳定在5%左右 资料来源：wind,中国人民银行，申万研究 资料来源：wind,中国人民银行，申万研究 2012年之政策期待：税收优惠提升规模，投资渠道拓展提升利差，创新融资提升杠杆。1）个人税延型养老保险试点政策可能于年内推出，预计三年后全年推广，促进保险从被动销售向主动需求转变；2）股指期货、无担保债、不动产、PE等投资渠道的拓展或放宽，有助于提升保险投资收益率，平滑周期波动；3）混和资本债、境外发行人民币债务融资工具等融资渠道的创新缓解保险公司资本约束，促进业务发