广发海外北控水务集团（0371.HK）.PDFVIP

公司研究|广发海外研究 2017 年6 月29 日 证券研究报告 及才三个 Tabl e_Title 【广发海外】北控水务集团（0371.HK ） PPP 项目带动业绩高增长，积极向轻资产模式转型 Table_Aut horHorizontal 分析师： 韩 玲 S0260511030002 021 hanling@ Table_Summary 核心观点：  国内领先的水务环境综合服务商 公司是北京控股（隶属国资委）旗下水务平台，主营业务包括经营水处理服务、水环境治理建造及技术服务， 通过开展新项目和购并在国内已外实现快速扩张。公司在水务行业中具有很强的品牌影响力，水务项目经营规模 国内外领先。公司营业收入保持较快增长，建造收入对收入的贡献呈上升趋势。股东应占溢利增速保持在 30%以 上，运营服务的贡献超过一半。受收入结构调整和增值税政策的影响，公司的综合毛利率略有下降。  水环境治理带动业绩增长，引入PPP 基金模式出表 我国水环境问题严峻，政策驱动治理需求快速释放。公司加速获取综合治理 PPP 订单，相关业务有望成为业 绩增长新引擎。公司获取优质 PPP 项目主要有以下四点支持：母公司隶属国资委，有良好的的政府关系；收购南 京市政院，通过切入项目前端的设计环节，开辟拿单新路径；公司融资渠道丰富，融资成本较低；负债水平总体 可控，进一步融资仍有空间；已获得的项目数量多、领域广、专业性强，典型项目具有示范效应。此外，公司创 新地采用基金模式将撬动更多项目，并实现资产出表，向轻资产模式转型。  水处理能力持续稳定增长，ABN 盘活存量资产 公司现有的水处理能力和每年产能增量均在可比公司中位居第一，水厂覆盖范围广泛，具有全国性的规模优 势。近两年，污水及再生水处理业务增速趋缓，水厂投运规模持续稳定增长。实际平均水处理价格有所下降，关 注提标改造调价、正常调价和转嫁营改增影响带来的调价。公司成功注册全国首单绿色ABN ，盘活存量资产。本 期ABN 包含的19 个标的水厂合计对现金流的贡献不到8%，优质的存量水务资产还有很大的融资空间。  盈利预测与投资评级 2017 年6 月28 日，北控水务（0371.HK ）收盘价为港币6.15 元港币，我们预测公司2017 财年-2019 财年EPS 分别为港币0.48 元、0.60 元和0.74 元，对应市盈率13X 、10.3X 和8.4X ，维持其“买入”评级。  风险提示：PPP 项目签约不及预期；竞争激烈导致PPP 项目回报率下降；利率上行导致融资成本增加。 投资摘要 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 销售收入 (港币百万) 13,503 17,355 24,107 31,002 37,736 变动 (%) 51.3 28.5 38.9 28.6 21.7 净利润 (港币百万) 2,455