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IPO对同行业股票价格的影响：兼论对IPO重启的启示冰 IPO对同行业股票价格的影响：兼论对IPO重启的启示冰 刘烨程冠政 (南京大学工程管理学院，南京210093) 摘要：随着IPO重启预期的增强．研究IP0对同行业股票价格的影响具有重要意义。本文采用事件研 究法，以2006--2012年A股市场的IPO为样本，实证发现：当企业宣告IPO时，同行业股票的价格整体下跌， 并且发行规模越大，下跌幅度越大；但是当行业集中程度较高或者市场处于熊市时，IPO传递了已上市企 业股价被低估的信号。上述负向冲击有所缓解。最后为投资者和监管部门提供建议。 关键词：IPO；股票价格；CAR；上市企业；SAS统计软体；事件研究法 中图分类号：F830．9l 文献标志码：A 文章编号：1001—862X(2013)06—0088—006 2013年6月以来。随着对拟上市企业的财务 下．股票供给变动不是影响均衡资产价格的重要 核查接近尾声，IPO重启开始提上议程。然而，由 因素。[31经典的资产定价理论虽然不能解释IPO 于投资者担心重启对大盘产生冲击，市场上弥 对其他股票价格的影响，却为后来的研究提供了 漫着强烈的恐慌情绪。这阻碍了A股市场融资 基准。学者们通过放松经典资产定价理论的假 功能的恢复。在此背景下，研究IPO对已上市股 设，发现IPO对其他股票价格的影响非常复杂． 票价格的影响至少有两方面的意义：一为投资 比如IPO对同行业股票和非同行业股票的价格 者理性看待IPO重启并进行科学地投资提供指 的影响机制就有所不同。这里结合本文研究主 导。二为监管部门选择IPO重启的时机和方式 题，对与前一种情况相关的文献加以综述。概括 提供参考。考虑到我国投资者习惯在行业层面配 而言，关于IPO如何影响同行业股票的价格，目 置资金[1][引，本文专门检验IPO对同行业股票价 前主要存在以下两类观点： 格的影响，包括：IPO是否引起同行业股票价格 1．IPO对同行业股票的需求存在挤出效应． 下跌?下跌(或上涨)幅度是否受发行规模、行业 同行业股票的价格随之下降。相关文献在IPO带 集中程度、市场状况等因素的影响? 来股票供给大幅增加的前提下，从“投资者风险 承受能力”、“IPO竞争效应”两个角度解释了IPO 一、文献综述与研究假设 为什么会对其他股票的需求产生挤出效应。具体 而言，Braun and Larrain(2009)认为，由于投资者 IPO是否及如何对其他股票的价格(包括同 对风险的承受能力有限，因此当新股进入市场 行业股票的价格)产生影响，这一问题并非一开 时，投资者会减持与IPO正相关的股票(指上市 始就受到资产定价文献的重视。经典的资产定价 之后两只股票的收益率正相关)，并且IPO规模 理论要么假设股票供给是固定的，要么假设股票 越大意味着这种挤出效应越明显。EHsu，Reed 供给变动很小，同时市场是有效的，在上述假设 and Rocholl(2010)则指出，由于公开上市可以缓 ·基金项目：国家自然科学基金；国家社会科学基金(11BJL066)；江苏省教育厅指导项目“我国新股发行管制程度对发 行公司质量的影响机制研究” 作者简介：刘烨(1980一)，女，湖南湘潭人，南京大学工程管理学院管理科学与工程系讲师，复旦大学金融学博士、博士后。主要研究 方向：公司金融、金融市场。 88 万方数据 IPO对同行业股票价格的影响：兼论对 IPO对同行业股票价格的影响：兼论对IPO重启的启示 解公司的融资约束、改善公司治理、提高公司知 2005年及之前的数据，是为了排除股权分置改革 名度，进而增强公司竞争力。所以某个公司即将 的影响。在本文样本期间内，沪深两市共有1155 IPO的消息，对同行业具有竞争关系的公司而言 个公司进行IPO。我们按照以下标准对这1 155个 是偏负面的．并且对发行规模很大的IPO而言． IPO进行剔除和合并。 这种竞争效应更明显。【3] 1．按照CRSC行业分类标准中的大类对IPO 2．IPO对同行业股票的需求存在拉动效应， 进行行业划分，剔除所在行业的上市公司数目少 同行业股票的价格随之上升。这是因为，现实市场 于5的IPO，以提高后文行业累计超额收益率估 往往缺乏信息效率，IPO可以向市场传递关于同 计结果的准确性。[61本文最终选择了33个行业。 行业股票价值是否被低估的信号。具体又包含两 具体包括：农业、林业、渔业、畜牧业、有色与黑色 种观点：Lee，Bach and Baik(20l 1)认为，IPO揭示 金属采矿业、煤炭采掘业、采掘服务业、纺织、服 了行业前景向好的信号，这意味着，与该IPO存在