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担保圈链条构成及其风险化解对策 　　摘要：担保与担保圈在本质上都属于《担保法》管辖的范畴，但两者差异很大。担保圈主要有线性担保结构、环形结对结构和网状交织结构三种。从近些年担保圈风险事件来看，可以通过丰富抵质押、政府增信、更换担保人、银行折让、关联方承接等方式化解担保圈风险。 　　关键词：担保圈 连带责任保证 信用评级 信用风险 　　2017年4月份，山东邹平板块爆发信用危机，引发市场对担保圈风险的担忧。债券市场上存在零散的互保现象，但担保圈现象较为少见，担保圈主要发生在银行信贷市场，链条复杂，潜在风险较大。那么担保圈链条是如何构成的？怎样化解其风险？本文将结合近些年来的风险事件进行分析。 　　债券担保适用的主要法律及担保方式分析 　　（一）债券担保适用的法律 　　从法理上看，涉及债券担保的法律主要有1995年实施的《担保法》及之后发布的司法解释、2007年实施的《物权法》。《公司法》、《证券法》关于担保的解释多是《担保法》和《物权法》的延伸。《担保法》第二条规定：“在借贷、买卖、货物运输、加工承揽等经济活动中，债权人需要以担保方式保障其债权实现的，可以依照本法规定设定担保。本法规定的担保方式为保证、抵押、质押、留置和定金。”目前信用债市场所涉及的担保方式主要有保证、抵押和质押，留置和定金很少见。 　　保证方式由合同双方自行约定，分为一般保证和连带责任保证。没有约定或者约定不明的，视为连带责任保证。如果约定当主债务人不能履行债务时由保证人承担保证责任，则为一般保证；如果约定当主债务人不履行债务时由保证人承担保证责任，则为连带责任保证。由此看来，“不能”和“不”虽然只是一字之差，但在法律效力上却有着天壤之别。保证人享有先诉抗辩权，即债权人未就主债务人的财产强制执行而不能清偿之前，保证人可以拒绝承担保证责任。在信用债市场上，采用保证方式担保的基本为连带责任保证。 　　（二）不同担保方式与债券信用评级的关系 　　不同担保方式对于债券信用评级的影响有所不同。对于第三方担保来说，原则上发行人是债券的第一偿还人，而担保人为第二偿还人。对于第三方担保的债券，在评级时主要关注两方面：一是确定担保人与被担保人两者的主体信用等级。通常根据债券的信用等级不低于担保人和被担保人主体信用等级的规定，取主体信用等级较高者作为债权初始的信用等级。二是确定担保对债券的额外增信等级。从理论上说，第三方担保债券最终的信用等级应当为债券初始信用等级加上额外增信等级。其中，联合违约概率是重要考量变量。根据《担保法》的相关规定，当发行人未能如期偿还债务时，担保人应当承担责任。而在担保人也未能偿还债务时，债券将出现违约。所以要考核发行人和担保人两者的联合违约概率。从理论上讲，两者的联合违约概率取决于两者各自的违约概率和两者之间的违约相关系数。 　　而在抵押和质押担保中，发行人是第一层保障，足额的抵押品或者留置品可为债权人提供第二层保障。当发行人出现违约时，债权人可以通过处置抵押品或留置品来得到补偿。因此抵押与质押担保的增信作用较为类似。其中，资产覆盖率和折扣率是主要考量变量。从理论上说，抵押或质押担保债券的信用等级是无担保、无抵押或无质押情况下主体信用等级加上抵押或质押担保所增信的等级。增信的效果主要取决于到期日抵押或质押资产价值对债券本息的覆盖率。覆盖率越高，则对债权人的保障程度就越高，增信效果就越好。因为债券的担保增信作用需要在债券发行时确定，在确定到期日抵押或质押资产价值后，需要确定债券存续期间的折扣率才能确定债券发行时抵押或质押资产价值。一般来说，发行人资产质量越好，变现能力就越强，担保增信的稳定性就越好，折扣率就越大。 　　（三）担保市场具有潜在风险 　　担保市场具有潜在风险，这是因为：第一，担保是或有风险，可获取的公开信息较少，造成了判断上的困难；第二，担保的风险取决于担保人、被担保人的自身资质和是否有互保协议，而获取被担保人的信息困难；第三，具体到个体风险上，需要考虑到企业自身的抗风险能力和担保链条的复杂程度。 　　担保圈产生的原因及其结构 　　（一）担保与担保圈的区别与联系 　　担保与担保圈在本质上属于《担保法》管辖的范畴，但从复杂程度上看，一般的担保与担保圈有很大差异。在实际操作中，担保通常是单向关系，即由一户企业为另一户企业提供担保。担保圈则是由多家企业通过互相担保或连环担保连接到一起而形成的以担保关系为链条的特殊利益体，又可以分为互保和联保。互保一般指由两家企业之间对等承担连带责任的保证；联保指三家或三家以上的企业，自愿组成担保联保体，联保体所有成员都需要承担连带责任。 　　担保与担保圈的联系在于：一是从本质上看，担保和担保圈都是连带责任关系，都属于第三方担保的范畴；二是担保与担保圈涉及的主体不同，担保圈的关系更为