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放弃期权在技术创新管理中应用初探 　　［摘 要］ 将放弃期权引入到研发项目中，在前人研究的基础之上探讨了放弃期权在评价创新项目价值中的应用，并用实例演示了如何计算放弃期权的价值。 　　［关键词］ 放弃期权；RD项目；清算价值 　　［中图分类号］F273.1［文献标识码］A［文章编号］1673-0194（2008）10-0090-03 　　 　　0 引 言 　　 　　人类进入知识经济时代，技术创新日益成为企业争夺市场份额和提高核心竞争力的重要手段，如何管理好技术创新使企业立于不败之地成为企业孜孜不倦的追求。通常，技术创新可以看作是一条价值链，由构思过程、研究开发和商业化3个阶段构成。有了新颖的构思并不一定要投入研发；即使研发成功，也不一定要投入生产进行商业化，还要考虑项目的经济效益，这就引出了项目的投资评价方法。由于技术创新具有市场不确定性和投资不确定性，使得传统的折现现金流量法的缺陷日益凸显。于是国内外出现了大量运用实物期权评价方法评价创新项目价值的理论和实证研究。而由于资源的稀缺性，Ｒ＆Ｄ项目成为技术创新管理的重中之重，于是，大量研究集中在技术的研发项目上。 　　 　　1 国内外理论研究综述 　　 　　１９７７年，Ｓｔｅｗａｒｔ Ｍｙｅｒｓ首先提出“实物期权”的概念，此后借助于大量的金融期权定价技术，实物期权在不同情境下的定价技术获得了重大的进展。其中，Ｒ＆Ｄ投资评价是实物期权定价技术应用的 一个重要方面，有关这方面的研究，最早是由Ｍｙｅｒｓ（１９８４）提出的“ＮＰＶ法不适合于Ｒ＆Ｄ项目评价”， Ｆａｕｌｋｎｅｒ（１９９６）对期权方法应用于Ｒ＆Ｄ项目进行了分析，并用实例对期权方法和ＮＰＶ方法进行了比较。 Ｌｕｅｈｒｅｍａｎ（１９９７）强调了当评价Ｒ＆Ｄ项目或类似Ｒ＆Ｄ项目时，人们实际是在评价投资机会。张志强、张彩玲（２０００）将实物期权的方法应用于公司战略的评估与决策，说明了这种方法的普遍性。沈玉志、黄训江（２００１）应用连续性期权的分析方法，推导针对高风险、高收益项目的评价模型。周春生、长青、郭良勤（２００１）用二叉树的方法，推导出在不确定和不可逆情况下，项目投资所含有的延迟期权的价值。谭跃（２００１）用增长期权思想和Ｂｌａｃｋ－Ｓｃｈｏｌｅｓ的期权定价公式，研究了３Ｇ牌照对中国通信公司的价值。高芳敏（２００１）用举例的方法说明了实物期权在风险投资中的应用。齐安甜、张维（２００１）针对传统评价方法在企业并购投资决策评价中的不足，用实物期权法对有效规避并购风险进行了研究。 　　综上所述可以发现，国内对放弃期权在Ｒ＆Ｄ项目中的应用研究较少。技术创新过程中的放弃决策是指对正在实施的创新行为，根据项目的进展以及内外环境条件的变化情况， 通过一定的科学有效的评价方法对项目的前景进行预测分析，从而对项目的继续实施、中止、延期进行决策的行为过程。 在对技术创新项目进行评价的基础上，在项目实施过程中根据有关指标体系对项目进行评价，并决定项目的继续、中止或延期，是企业创新行为管理的重要环节。所以， 本文在前人的研究基础上，尝试用放弃期权评价Ｒ＆Ｄ项目的价值。 　　 　　2 模型的建立 　　 　　笔者认为，由于资源的稀缺性，对创新项目进行管理是至关重要的，在适当的时候放弃一项创新，与知道应该开始哪一项创新一样重要，甚至更重要。本文将运用金融期权中的二叉树模型对是否投资某项创新项目进行评价。本文将技术创新过程划分为研发阶段和商业化阶段，着重研究项目的市场不确定性对项目的影响，而将项目的投资成本看成是固定的。 　　模型假设： 　　（１）经过测算以前类似技术的研发投资和投产后的运营成本，假定该项技术的研发投入为Ｉ０，技术投产以后每年仍需投入固定的经营成本为Ｉ。 　　（２）经预测，该创新项目能够为企业带来经济利益的时间为ｔ年，且预计每年能够给企业带来的期望价值为Ei，只要该技术每年实际的价值Vi小于期望值Ei，就用Ei代替Vi对项目价值进行调整以进行项目价值的评价（其中i=1，2，…，ｔ）。 　　（３）该技术投产后可以使企业的净现金流量每年增加Fi，但由于市场风险的存在使得该现金流量很不稳定，根据类似技术的历史波动率预测，其标准差为σ。 　　（４）假设无风险利率为Ｒ，预期报酬率为Ｋ。 　　该实物期权是一项放弃期权，其标的资产价值是继续经营的价值，而执行价格是清算价值。本文假设项目的投资成本是固定的，其不确定性小，可以用无风险利率进行折现，而未来现金流量存在很大的不确定性，用期望报酬率来折现。 　　2． １计算项目的传统净现值 　　 　　（２）构造净现金流量二叉树，如图1所示。 　　（３）确定上行概率ｐ和下行概率（１－ ｐ）。R由风险中性原理，R＝（ｕ－１）× ｐ＋（ｄ－１）×（１－ ｐ）求得，ｐ＝