（毕业设计论文）BOT公路项目股权融资比例.docVIP

BOT公路项目股权融资比例 关键词：最优债务能力 bot公路项目 风险 股权融资比例 BOT代表着一个完整的项目融资概念。BOT基本含义是：东道国政府将通常由国家公营机构承担的电站、水厂等大型基础设施或工业项目的设计、建设、融资、由他们作为项目的投资者和经营者组成项目公司，安排融资，开发建设项目，并在特许权规定的时间内经营项目，向用户收取费用，以回收投资、偿还债务、赚取利润。特许经营期满后，项目公司将该项目无偿转让给有关政府机构。 研究背景 国家公营项目的私人融资始于1782年，当时perrier 兄弟组建和运营了法国的供水厂。bot项目已经成为一种盛行的基础建设的融资形式，例如收费公路、供水系统以及核电站等。1980年以后，bot项目已经大量存在于发达国家和发展中国家。正如lu（2000）定义的，bot项目本质上可以看作是政府公营部门经营风险的私营化。 本文旨在研究发展中国家收费公路bot项目的最优融资组合。首先，基础建设对于经济的发展与增长是比较关键的，并且道路建设需要耗费大量成本，假设开始没有建设得当，将需要大量的后续投资。其次，在发展中国家，政府通常负债于双边或多边机构以及当地或海外的资本市场，因此不再愿意借入额外资金。最后，适合实施的bot项目通常比政府拥有并运营的同等项目需要更有效的管理。同时，发展中国家政府愿意支持私营机构参与传统公营机构主导的领域，这样既能加强效率也能降低政府负担。 bot模型比较适合于发展中国家，主要原因在于：公共融资受到限制；政府项目的无效率水平较大，如成本和时间溢出。bot模型将私人融资作为内置激励，要求私营机构尽可能有效率地建设和运营项目（只有项目赢利，私营机构才能获得收益）。大多数bot项目都是无偿转让给政府。 模型构建 本文设计融资组合的基本思想是把特定的风险分配给最能掌控这些特定风险的参与者。特别地，不仅要关注债务融资比例和股权融资比例，还要注意其契约特征。图1提供了一个典型的bot项目中各个参与者的概貌（mccarthy，tiong，1991）。主要参与方有政府或者政府机构，私营机构实体（pse）和金融机构、在虚线框里的其他机构，如投资者，承建商和运营机构，很容易从pse中分离出来。基本上，pse主要负责融资、设计、组建、运营和最终将项目转让给政府机构。 （一）bot项目风险分类 根据相关研究成果，bot项目的风险可以分为政治风险、技术风险、金融风险和营运风险等。金融风险中，如果资金来源为外币，那么外汇风险将十分重要。 政治风险是这样一种概率，在项目开始之后，政府条例发生变化，并且存在对项目盈利的不利影响。为了最小化该风险，法律和契约环境应该透明化，并且使官僚机构的数量最小化。tam（1999）发现中国台湾地区一些bot项目的失败，只是因为不完善的法律和契约环境，以及千变万化的政府条例。由于政治风险很难被对冲，在不完善的法律和契约环境下，pse对bot项目的投资将需要更高的投资回报率。 技术风险与项目的实际建设相联系。例如，保证公路排水系统正常，以至于不会在第一场雨水冲刷之后就出现道路崩坍现象。这类风险应该由pse独立承担。因为私营机构必须在道路竣工之后的几年之内运营和维护道路，由于该实体最关注的是尽可能低的维持成本，高成本运营将直接降低其投资回报。 金融风险通常是和项目的金融变量相联系。现代公司金融拥有一些能够降低金融风险的工具，如具有正确激励的债务和股权的组合用以最小化投机行为。这对于政府、私营机构实体和贷款机构来共享金融风险是比较重要的。我们要进一步划分风险，以至于能够将风险精确地分配到上述提及的三个部门。 外汇风险是指如果项目收益以本币计量，而资金却用外币偿付，那么就存在本币贬值而引起偿付多于计划的清偿风险。pse会根据显性成本（如利率风险）和隐性成本（如契约风险）从最廉价的渠道筹集资金。为了降低pse外汇风险暴露，因而需要更高的外汇风险报酬，因此假设政府能够通过保证汇率最大化并且补偿汇差缺口来承受汇率风险。pse也希望对冲掉本币与硬通货的兑换风险。如果政府能够保证硬通货的可兑换性和可得性，那么该风险将会被降低。 营运风险是指项目在财政上具有可实施性。这里，需要保证pse能够获得足够的资本回报，项目使用者能为服务提供合理的价格，银行能够用合理的利率提供资金。如果金融机构对项目的运营控制力有限，那么它们承受操作风险的能力最低。因此，金融机构将需要一个风险升水，用以弥补资金和利息无法偿还的风险，其中风险越高，则风险升水越高。为了通过金融机构来降低风险升水价格，pse必须尽可能地从金融机构移除这些风险。pse通过最大化收入、最小化利率来增加资本回报，降低建设和维护成本。因此，在pse中分配给各个参与者风险的最佳利率，是能够最好地吸收这些风险的。 项目组建阶段的时间延