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浅析美国企业收购及运营中杠杆运用 　　摘要：美国作为资本主义国家的代表，在金融资本利用方面开创了多项先河。本文通过调查法、文献研究法及个案研究法，对财务杠杆在美国企业收购及运营中的运用进行了阐述及分析。本文聚焦分析20世纪80年代至21世纪初美国企业收购及房地产基金运营中对于杠杆的运用，并对杠杆使用的优势及劣势均进行了研究。本文认为金融资本与产业资本的适度结合可以使产业资本焕发出更多活力，美国商界的成熟做法可以为我国的商业发展提供借鉴。同时，文章也提出了需要注意的事项，即理性的企业管理团队只能创造管理能力控制范围内的经营杠杆收益；只有认识到财务杠杆的两面性、愿意摈弃过度财务杠杆所创造的超额收益，企业才能保持管理品牌的?L期可持续性。在经济发展的牛市中，企业估值升值、地产物业升值、资本升值、流动性增加等光环掩盖了经营收益的实质，也掩盖了过度杠杆的潜在风险。如何在与金融机构的合作中抵御诱惑，攫取主导地位、控制财务杠杆，成为企业能否长期健康发展的关键。 　　关键词：财务杠杆；杠杆收购；房地产基金杠杆 　　随着金融兴邦概念日益深入人心，更多的企业管理者开始主张企业管理中应融入更多金融元素。财务杠杆作为金融工具的重要组成部分，得到越来越多的应用。笔者的工作内容与美国企业杠杆收购及房地产基金杠杆作用相关度较高，计划通过本文对美国企业收购及运营中的杠杆作用进行分析阐述，以期为我国的企业发展提供经验分享以及借鉴意义。 　　一、杠杆 　　企业运营中的杠杆通常指财务杠杆，其起源物理学“利用一根杠杆和一个支点，就能用很小的力量抬起很重的物体”的概念。杠杆原理结合财务实际，用于企业运营中，先期起源于欧美，后在我国改革开放后的企业收购、运营中获得广泛使用。 　　1.杠杆的核心是负债 　　财务杠杆也可被称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆的核心是负债，是在筹资中适当举债，调整资本结构给企业带来额外收益。如果负债经营使得企业每股利润上升，便称为正财务杠杆；如果使得企业每股利润下降，通常称为负财务杠杆。显而易见，在这种定义中，财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果。 　　2.财务杠杆是对负债的利用 　　此外，也有观点认为财务杠杆是指在企业的资金总额中，由于使用利率固定的债务资金而对企业主权资金收益产生的重大影响。与上一种观点相比，这种定义也侧重于负债经营的结果。企业在事实是上可以选择一部分利率可浮动的债务资金，从而达到转移财务风险的目的的。本文更倾向于将财务杠杆定义为对负债的利用，而将其结果称为财务杠杆利益（损失）或正（负）财务杠杆利益。 　　3.美国企业财务杠杆利用 　　由于工作原因，笔者接触到的以美国企业为标的的收购活动较多，有机会对于美国企业如何利用杠杆进行学习和总结。 　　在现代美国商业活动中，财务杠杆出现率最高的两个环节是收购和房地产基金运营。KKR开创了杠杆收购企业的先河，并在20世纪80年代将杠杆收购推上顶峰。自20世纪90年代起，更高的杠杆利用率出现在房地产基金企业运营中。在下文中，笔者将主要探讨杠杆收购及房地产基金杠杆，并以这两项商业活动为代表，浅析杠杆在美国企业收购及运营中的运用。 　　二、杠杆收购 　　1.杠杆收购概况 　　杠杆收购又称杠杆并购（leveraged buy out，简称LBO），是一种对股票市场和公司发挥了重要影响的企业重组技术。LBO雏形起源于20世纪60年代中期的美国，火爆于80年代。在LBO的浪潮中，涌现了一批专门从事杠杆并购交易的机构和著名人士。LBO导演了美国（上市）公司的大规模重组浪潮，其中不乏敌意收购，即使《财富》500强公司也不能幸免。20世纪90年代初期，LBO市场盛极而衰。但21世纪初以来，LBO再次复燃。 　　杠杆收购的本质是通过举债为收购融资；杠杆收购的交易策略为：收购方使用大量的债务融资外加己方少量股权资本形成收购款项，以及高财务杠杆的资本结构和高股权集中度的股权结构。在杠杆收购交易融资中，债务融资（包括高级债务、次级债务和流动资金贷款）占杠杆收购融资的比例超过80%。很多经营与财务状况不错的企业在杠杆收购前的债务与股权比例通常为2∶1；杠杆收购后的债务股权比例往往急剧上升为8∶1甚至9∶1。这样的做法可以使企业因增加利息支付而减少纳税，从而使企业股东受益（最大的受益者是计划收购目标企业的收购方）。 　　具体来说，杠杆收购大致分以下几步： 　　第一步：收购方少量出资，成立一家壳公司，作为收购主体； 　　第二步：壳公司从外部融资，对标的企业具有投票权的51%（或更高比例）股权进行收购，实现对标的企业的控股； 　　第三步：标的企业与壳公司合并，标的企业存续，壳公司注销，标的企业承接壳公司之前收购51%（或更高比例）股权时发生的债务；