金融资产定价第2讲－资产定价基础知识gaxdmwpi.pptVIP

* * * * * * * * * * 这个框架也试图统一经验方法的处理。方法的各种各样的变形是人们所熟知的，其中包括时间序列和横截面回归，以及基于广义矩方法的方法和极大似然估计法。然而，所有这些表面上不同的方法最后都在做同一件事：精选模型的自由参数，使它们最为适合。(GMM) 计量经济方法的文献包含许多在实际中单独使用的方法和特殊情形 。这个框架试图集中于基本观念和在实践中真正使用的方法上。 鉴于大家的知识结构问题，我们对此不进行深入讨论，有兴趣的同学可以试着阅读Cochrane（2005）。 资产定价理论的两种讨论思路 大多数著作是根据思想史来构建的：资产组合理论，均值－方差前沿，张成定理，CAPM, ICAPM, APT, 期权定价，以及最后是基于消费的模型。未定权益是期权定价理论的深奥推广。 Cochrane（2005）走了另一条迂回的路：未定权益和基于消费的模型是最简单的无所不在的基本模型；其他都是其特殊化。 两种观点的对比 本讲义的思路采用的是第一种叙述路线。 5 市场预期与资产定价 市场预期与资产定价 金融市场提供的金融工具能帮助人们建立一种对于未来某项资产价值的预期。 金融工具 金融市场 第四个和尚买水喝：预期的作用 金融工具 金融市场 预期资产价格的实现离不开金融市场的工具：合作创业 国有企业问题 金融市场所提供的金融工具帮助人们建立一种对于未来某项资产价值的预期。 这种预期决定了人们的当前的买卖行为和投资决策，也就决定了某项资产当前的市场价格。 这种预期通过金融市场传递给所有的投资人。 交易死结—预期不一致 有需求有供给，却无法形成资产价格 金融工具 金融市场 买卖双方的报价差异反映出投资人对某项资产的预期不一致。报价差异越小，稳定的资产价格就越容易形成。 交易死结 预期才是最重要的，而不是供求 .com公司一美元不值一美元 头寸分解 投资人对某项资产的预期决定了该资产在金融市场上的价值。 （运营模式，盈利能力，……） 商品与资产价格形成机制的对比 图解：形成机制的差异 金融市场上的当前价格，不是全体投资人都接受的价格，而只是一部分预期达到一致的投资人进行交易时所产生的价格。 图解：当前价格不依赖于全体投资人的一致主张。 资产价格形成机制应用 销毁高炉＝销毁预期 图解 供给过剩 资产价格形成机制应用 垄断现货≠垄断预期 图解 总之，资产价格的形成机制与商品价格的形成机制不一样，重要的是预期，而不是供求。 金融危机的应对 老百姓的预期 消费信息 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * Asset Pricing 西南财经大学金融学院 朱波 zhubo1977@163.com Asset Pricing 西南财经大学金融学院 朱波 zhubo1977@163.com 《资产定价》Asset Pricing 朱 波 西南财经大学金融学院 2009年 第二讲 《金融资产定价》基础知识 资产定价--规范与实证 绝对资产定价与相对资产定价 资产定价理论的发展 SDF/GMM框架的重要性 市场预期与资产定价 主要内容 市场定价与武断定价 影响资产定价的基本因素 资产定价的基本框架（权利义务组合分析与SDF/GMM框架） 复习 资产定价的基本框架:价格等于期望折现偿付 ① ② ③ ④ 资产价格等于权利的价格-义务的价格 1 资产定价——实证与规范 资产定价－实证研究 资产定价：实证和规范研究方法的并重 究竟所描述的状况是世界的确那样运行 (实证)，还是世界应该那样运行(规范)？ 我们观察许多资产的价格或收益。我们可以实证地使用理论，来试图理解为什么价格或收益是那样的。如果世界不服从模型的预测，我们可以判定，模型需要改进。(市场投资理念) 然而，我们也可以判定，世界是错的，某些资产被“错误定价”，因而对于精明的投资者来说，呈现交易机会。资产定价理论的这一种应用更被看作有其普遍性和实际应用。（武断投资理念、对冲基金） 资产定价－规范研究 偿付都是可以观察的吗？不可以交易资产 规范使用 同时，也可能是更重要的一点是，许多有不确定现金流的资产或权益的价格是观察不到的，例如，潜在的公共投资计划或私人投资计划，新的金融证券，全部买下的前景，以及复杂的衍生品等。我们可以应用资产定价理论来确立什么是这些权益应该有的价格；答案对于公共和私人决策是重要指南。 不可交易资产的定价/新型衍生产品的定价 2 绝对定价与相对定价 资产定价的核心 资产定价的所有理论来自于的一个简单的概念：价格等于期望折现偿付 (payoff)。 其余的则是精雕细刻、特殊情形以及技巧秘诀，都是中心方程在不同环境中的种种应用。 简单与复杂