上公司、资本虹吸和房价地区差异.PDF

第 44 卷 第 7 期 财经研究 Vol. 44 No. 7 2018 年 7 月 Journal of Finance and Economics Jul. 2018 上市公司、资本虹吸与房价的地区差异 1 2 3 熊 艳 ，魏志华 ，李 超 （1. 华东理工大学 商学院，上海 200237；2. 厦门大学 经济学院，福建 厦门 361005； 3. 上海谱径网络科技有限公司，上海 202150） 摘 要：鉴于上市公司与房价地区差异的研究鲜见，文章首次从地区层面寻找上市公司影响房 价的微观传导路径。研究发现，上市公司从一级市场上融资、内部人在二级市场上减持均会“虹吸 ” 全国资金，增加当地货币资本，进而正向影响房价，即高融资或高减持地区成为“虹吸方”；融资虹吸 与减持虹吸对房价的影响存在差异，减持虹吸引起财富集聚，对房价的影响更多地由富裕阶层的购 房需求所推动，而融资虹吸带来的财富影响比较分散。地区股票市值与房价呈现螺旋增长关系，在 股市上涨期间替代效应占主导地位，两者的增长率负相关；而在下跌期间财富效应占主导地位，两 者的增长率正相关。文章从企业层面阐释了房价地区差异的金融成因及路径，并试图厘清股票市场 与房价的增长结构，为地区经济的协调发展提供了参考。 关键词： 房价；股票市场；地区差异；资本虹吸；螺旋增长 中图分类号：F832.5；F275 文献标识码：A 文章编号：1001−9952 （2018 ）07−0099− 15 DOI: 10.16538/ki.jfe.2018.07.008 一、引　言 我国地域广阔，受地区经济发展水平、自然资源禀赋等因素的影响，地区房价差异极大，呈 现出明显的“异质性 ”（陈斌开和张川川，2016）。对于房价变动的成因，现有文献主要从宏观层面 围绕货币政策、人口、收入、土地等因素进行探讨。但各地区经济发展水平历史上相对稳定，无法 很好地解释房价的大幅波动。而金融因素波动剧烈，能够部分解释房价在时间上的总体增长。 但遗憾的是，已有文献对房价的金融成因仍囿于宏观层面的探讨，仅基于股票市场整体价格（如 上证指数）的变动来考察，基本无法解释各地区房价增长不同步的现象。① 上市公司的地域分布同样不均衡，东部沿海地区的上市公司市值远高于中西部地区。在股 票市场跌宕起伏的过程中，房地产市场也遭受了巨大的冲击。一个明显的例子是，2015 年上证综 指从 3 258.63 点上升到 5 178.19 点，上升 了 58%，地区股票市值标准差一年内增长 了 11%。同年， 我国房价快速上涨且地区差距迅速扩大。根据 Wind 数据库统计，全国百城样本住宅均价一年内 增长 了 10%，地区房价的标准差增长 了 18%。可见，上市公司可能成为推动区域间经济要素交融 收稿日期 ：2018-01-08 基金项目 ：国家自然科学基金项目71702056）；教育部人文社会科学研究青年基金项目（ 16YJC630147）；上海市哲学 社会科学规划青年课题（2016EJB004）；中央高校基本科研业务费专项资金（222201624002） 作者简介 ：熊　艳（ 1985−），女，江西上饶人，华东理工大学商学院讲师，博士； 魏志华（ 1983−）（通讯作者），男，江西赣州人，厦门大学经济学院副教授，博士； 李　超（ 1984−），男，河南安阳人，上海谱径网络科技有限公司，硕士。 ①根据本文统计，2010−2016 年我国各地区房价增长率差异极大，不同城市的房价涨跌不一。全国43 个城市平均房价增长率为33%，深 圳增长率达到148%，海口房价增长率则为−30% 。 • 99 • 2018 年第 7 期 的重要力