大盘股发行-中国债券信息网.DOCVIP

PAGE PAGE 1 银行间债券市场2008年回顾 及2009年展望与操作策略 平安证券 贺毅 2008年债券市场回顾 在国内特大自然灾害和国际金融危机的冲击和影响下，中国经济在2008年走过了不平凡的一年。面对错综复杂的国内外形势，一年来，中国宏观调控政策经历了迅速而大幅度的调整：从“双防”转向“一保一控”，再转向“保增长、扩内需”。银行间债券市场也随着经济政策的三次调整，呈现了一波三折的走势，在经历了2007年和2008年前三季度漫长的熊市后，在政策面和资金面的双重利好刺激下，银行间债券市场从9月开始走出一波疯牛行情，在2002年和2005年利率低点建仓的机构也纷纷解套，各市场成员也都或主动或被动的交出了一份成绩不错的08年答卷。 一、2008年质押式回购情况 图1-1：R001利率走势（数据来源：红顶收益战略家） 图1-2：R007利率走势（数据来源：红顶收益战略家） 截至2008年12月17日，1天品种平均利率2.36%，较上年上涨18bp，最高加权利率3.54％，最低加权利率0.97％；7天品种平均利率2.98％，较上年下降24bp，最高加权利率5.09％，最低加权利率1.43％。 2008年质押式回购市场利率走势可以分为二个阶段：年初至10月和10月至年底。如图1-1和图1-2所示。 第一阶段，年初至10月，剧烈波动阶段。这一阶段可以说是07年回购利率走势的延续，几只大盘股的发行均造成了债券回购市场利率的剧烈上扬，其中7天期回购品种表现更为明显，最高与最低加权利率相差近400bp，如图1-2。从图1-1和图1-2中可以看出，回购利率振动最为剧烈的七次：1月24日、2月25日、4月9日、5月16日、6月10日、8月4日和10月5日，其中5月16日和6月10日利率大幅上涨是因央行宣部上调存款准备金率，9月28日为国庆7天长假影响，其他四次分别为中煤能源、金钼股份、中国铁建和中国南车等大盘股新股申购。 第二阶段，10月至年底，持续下调阶段。随着10月份以来，国务院和各部委一系列保持经济平稳较快增长措施的出台和１１月９日国务院常务会议对货币政策从“从紧”转为“适度宽松”的重大调整，以及股票市场的持续低靡导致资金的回流，加之影响回购利率波动的大盘股的停发，银行间债券市场流动性充裕，伴随着央行3次合计幅度为3%存款准备金率和4次合计189bp利率的下调，回购利率出现了持续下调。1天期和7天期回购利率分别从10月7日的3.2%和3.73下降至12月17日的0.97%和1.43%，分别下降了223bp和230bp。 二、银行间债券市场表现 （一）一级市场情况 1、发行情况 截至2008年11月底，银行间债券市场共发行债券579期，发行总量66080.01亿元，较2007年全年减少57期，发行量减少13676.07亿元，剔除2007年8期合计15502.28亿元特别国债因素影响，08年前11个月较07年全年多发行1826.21亿元。其中，政府债券共发行26期（记帐式国债23期，电子式储蓄国债3期），6,494.49亿元；央行票据120期， 42,350亿元；金融债券75期（政策性金融债51期，商业银行债券24期）10,020.10亿元；企业债券65期，2,286.90亿元；短期融资券241期，3,499.50亿元；资产支持证券24期，254.01亿元；中期票据28期，1,175亿元。与07年相比，除金融债券下降1884.5亿元外，其他品种债券发行量均有所增加。见表2-1、图2-1。 品种 07年 08年前11月 较上年增加 政府债券 6,380.88 6,494.49 113.61 央行票据 40,721.28 42,350.00 1628.72 金融债券 11,904.60 10,020.10 -1884.5 企业债券 1,719.86 2,286.90 567.04 短期融资券 3,349.10 3,499.50 150.4 资产支持证券 178.08 254.01 75.93 中期票据 0 1,175.00 1175 表2-1：2007年与2008年前11月债券发行量 （单位：亿元，数据来源：中债信息网） 图2-1：2007年与2008年前11月债券发行比较图（数据来源：中债信息网） （注：07年政府债券发行量为剔除特别国债后数据） 从发行构成上看，政府债券、央行票据和金融债券仍为债券市场发行主力，发行量合计58864.59，占比为89.08%。其中央行票据占比最高为64.09%。见图2-2。 图2-2：2008年前11月债券发行构成（数据来源：中债信息网） 2、收益率情况 我们分别选取关键期限1年期国债、央票和AAA级短融；5年和10年期期国债、政策性金融债和AAA级企业债固息债券的首末期发行利率进行说明。如图