新型大口径排水管道的排头兵.PDFVIP

[table_report] 新型大口径排水管道的排头兵 68 方正证券研究所证券研究报告 公司调研简报 纳川股份(300198) 2012.02.27 增持 分析师：周伟 执业证书编号：[table_research]S1220511020001 建材行业 TEL：010 E-mail：zhouwei@ [table_main] 方正公司研究类模板 投资要点 历史表现 ※我们有别于市场的观点：公司针对大口径埋地排水管市场，我国埋地排 [table_stockTrend] 水管市场前景广阔，特别是大口径领域“以塑代混”的趋势不可避免，HDPE 28% 20 15 缠绕增强管是最佳选择；公司立足高端，产品毛利率高，成长性明确，属 8% 10 于“大市场、小公司”的典型代表。 - 12% 5  大口径埋地排水管道应用领域广泛。公司专业从事大口径HDPE （高 -32% 0 密度聚乙烯）缠绕增强管的生产，下游需求不仅有市政道路和交通枢纽的 污水雨水排放、还有工业领域的石油化工和核电火电的污水排放。 成交金额 纳川股份 沪深300  埋地排水管道市场前景看好。预计2011 年底我国城市排水管总长度 40 万公里，缺口27 万公里，考虑工业需求，实际缺口更大。2011 年公司 盈利预测 管道产量1.2 万吨，按每吨平均来算约25 米，即生产管道总长度300 公 [table_predict] 里，市场份额约 1%。公司产品定位于中高端大口径管道，对应整个埋地 单位:百万元 2010A 2011E 2012E 2013E 主营收入 191.65 275.11 385.16 519.97 排水管道市场的20%，每年市场需求6000 公里，公司占比3.5%左右。 (+/-) 13.49% 43.55% 40.00% 35.00%  管道之争：优胜劣汰下的产品替代。在排水领域，塑料管道的综合性 净利润 56.62 74.53 107.99 142.70 能远远好于传统钢筋混凝土管，小口径领域已被大比例替代，但在大口径 (+/-) 21.00% 31.64% 44.89% 32.14% 领域有超过90%仍应用传统RCP 管，各类塑料管道正逐步进入。在塑料管 EPS(元) 0.82 0.54 0.78 1.03 道领域，HDPE 缠绕增强管在大口径领域又以更优越的性能独占鳌头。 P/E 35.29 32.37 22.34 16.90  先发优势：技术体系与销售模式是保障。公司在国内HDPE 缠绕增强 数据来源：港澳资讯，方正证券研究所 管市场的影响力和产能均为第一，规模远大于其他2 家竞争对手，独立的 核心技术体系与“销售工程师”模式是公司在市场上取得先发优势的保障。  齐头并进：产能扩张与市场开拓。预计年底产能达到 2.55 万吨，3