浅谈贵州省上市公司股权结构与公司价值关系.docVIP

浅谈贵州省上市公司股权结构与公司价值关系 　　摘要：本文基于公司治理的基本理论，对贵州上市公司的股权结构与公司价值的关系进行了探讨，希望能有助于完善贵州省上市公司的股权治理结构，促进贵州上市公司及资本市场的健康发展。 　　关键词：实际控制人 所有权（现金流量权） 控制权 股权制衡 公司价值 　　公司治理作为解决现代公司所有权与控制权分离问题的制度安排，近年在全球范围内受到了极大关注。随着人们对公司治理问题深入的研究，关注点从原来的股东与经理人之间的代理关系慢慢转向控股股东及实际控制人与中小股东之间利益的博弈关系。在高度集中的股权结构模式下，居于公司绝对控股的大股东及其代理人，通常会牺牲公司利益或是中小股东利益而谋取私人利益，Johnson etc（.2000）用“掏空”来比喻这一行为。学界通过大量的研究证明上市公司中的股权结构相对集中，同时控股股东对公司的控制力较大，相应实际控制人极易通过转移或掏空上市公司资源损害公司及中小股东利益而满足私人利益。随着贵州经济的迅速发展，越来越多贵州企业为突破融资瓶颈纷纷上市。然而，近年贵州上市公司新增量偏少，并且其公司治理结构也存在诸多问题。 　　1 贵州省上市公司股权结构存在的问题 　　我国经济是在计划经济的基础上历经数次大刀阔斧的改革而逐步进入现代市场经济。目前，我国经济正处于向市场经济深度转变的过渡阶段，属于新兴加转轨的经济类型。这个时期资本市场也和发达国家有着诸多不同，资本市场中最重要的主体是上市公司，同时上市公司中最重要的社会特征是产权结构，都表现出不同的特殊性。公司治理结构与其所在的经济背景密不可分，而同时经济背景又是影响上市公司治理结构的重要因素。实际控制人对上市公司控制权越大，就越有动机掏空公司利益损害相关股东的利益。 　　目前，贵州省21家上市公司中，国创能源（SH 600145）2012年由于摘ST帽，上半年净利润同比增长60倍以上，明显偏离实际增长情况，所以剔除该股以20家上市公司为实际统计分析样本。贵州上市公司股权结构体现出“两个集中”的特点，一是20家贵州上市公司中，国家及地方政府控股公司共15家，占全省上市公司75%，政府往往通过国家或地方国有资产监督管理部门对上市公司进行控制，流通性极差，并且导致一系列问题出现；二是20家上市公司中，第一大股东持股比例为35.48%，第二到第十大股东持股比例为18.69%，”一股独大”的情况尤其明显。两个特点均不能使上市公司治理进一步完善，反而使得公司治理变动缺失，最突出的表现是行政任命影响上市公司的人事安排，上市公司的发展受到制约，普通股东的利益也得不到保障。 　　2 个案分析（以贵绳股份为例） 　　贵州钢绳股份有限公司成立于2000年10月，主要从事钢丝、钢绳产品及相关设备、材料、技术的研究、生产、加工、销售及进出口业务，该公司于2004年5月14日在上海证券交易所上市交易（简称贵绳股份600992）。2012年贵绳股份控股股东贵绳集团因整体搬迁，将部分资产转卖给上市公司贵绳股份，但是上市公司5月份一则名为《关于现金购买固定资产暨关联交易公告》的公告，引起股东及市场的巨大争议。 　　2.1 描述上市公司股权结构 上市公司分别在年报及公告中披露了上市公司及关联方的股权结构图： 　　■ 　　该图显示，贵绳股份是典型的金字塔式的股权结构。具体来讲，金字塔结构是位于顶端的个人或公司控制着一级公司，这一级公司又控制着下面的二级公司，二级公司再控制着三级公司，依此往下类推。其大股东贵绳集团持有上市公司39.62%的股权比例，实际控制人贵州省国资委持有贵绳集团73.33%的股权比例，与此同时，贵绳集团持有关联交易另一卖方贵州钢联金属制品有限公司（以下简称“钢联公司”）70%的股份，而上市公司年报显示，前十大股东中，没有一个持股比例超过10%的法人股东，事实上第二到第十大股东持股比例之和仅为8.54%，说明实际控制人及控制的贵绳集团对上市公司贵绳股份拥有绝对控制权。贵绳股份（600992）2012年的控股股东是贵绳集团，终极控制股东是贵州省国资委，贵州省国资委的股份性质是国家控制主体。贵州省国资委对贵绳股份的所有权为（73.33%×100%×39.62%），即29.05%，控制权为min（73.33%，100%，39.62%），即39.62%，实际控制人的所有权与控制权的分离程度计算如下：用绝对数是39.62%-29.05%=10.57%，用相对数是29.05%/39.62%=73.32%；而贵州省国资委对钢联公司的所有权为（73.33%×100%×70.00%），即51.33%，控制权为min（73.33%，100%，70.00%），即70.00%，实际控制人的所有权与控制权的分离程度计算如下：用绝对数是70.00