转债的另一扇窗户平价指数与期望收益率.PDFVIP

2011 年 07 月 27 日 转债深度报告 债券分析报告 本报告的主要看点： 转债的另一扇窗户：平价指数与期望收益率 1. 我们以估值为主线，构建 了有别于正股分析思路的 量化体系，包括平价指数 和期望收益率。 基本结论 2. 平价指数：衡量市场估值  作为转债分析的另一扇窗户，或者说是其正股分析的补充，我们以估值为 水平和情绪。其完全基于 主线寻找到一些更优的客观量化指标。我们初步构建的指标体系解答了两 市场数据，准确度和便利 性均优于依赖于具体估值 个问题：１）当前转债市场的整体估值水平，对此我们提出了转债市场平 模型的隐含波动率。 价指数；２）个券当前估值水平及其比较优势，对此，我们提出了转债期 望收益率指标。 3. 期望收益率：衡量个券当 前估值和未来收益，可以  平价指数可以衡量转债整体估值水平，及市场预期情绪高低。该指数的含 弥补正股分析的缺漏。 义是，对于一只转股价值为 100 的基准券，市场对其的估值水平。与隐含 波动率依赖于具体的估值模型不同，平价指数则完全出自于市场数据，直 接反映出市场整体估值水平，及预期情绪高低，其准确度和便利性都优于 依赖于具体模型的隐含波动率。2003 年以来的历史数据对此有很好的印 证；一般，若平价指数低于 120，则转债估值下跌空间有限，可视作一个积 极增持配置的信号；而若其高于 150 之时，市场估值情绪已极其高涨，是 一个需谨慎或兑现的信号。  期望收益率源自对转债退出方式的认识，是权衡个券当前估值和未来收益 的指标。该指标具有参考价值的前提是估值模型的准确，而从 2010 年 9 月 10 日至 2011 年 7 月 22 日的周度计算结果来看，我们改进后的估值模型要 好于普通的模拟以及基本的 BS 模型。在此基础之上，即可计算出触发赎回 条款的时间、概率和价格，进而得出其当前时点的期望收益率，这是我们 判断个券相对优势的主要指标之一。据其，我们可以轻松地捕捉诸如海运 这类标的正股分析难以发现的投资机会。  目前转债整体长期投资无忧，但是短期波动风险尚存；组合上我们建议优 先关注工行、石化、海运、美丰、国投和川投等品种。目前平价指数位于 118 左右，连续一周低于 120，形成了 2007 年以来的第三次低谷。就 3 至 6 个月或更长的投资周期而言，我们认为当前价位的转债可以划归于低风险 汪先珍 联系人 高收益投资品种，是合适的配置时点。但这一水平同样意味着市场情绪比 (8621 较低落，短期波动风险难以避免。我们对个券的推荐基本遵循“从大到 wangxianz@ 小”的顺