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关注零售公司成长能力与费用控制的匹配 ——零售行业2011年中期策略报告 德邦证券研究所 李项峰(Lixf@) SAC执业证书编号: S0120511030002 86218316 2011-06-22 0.内容提要 一、投资观点及基本依据 估值层面来看，A股零售公司目前20倍的PE接近历史低位，板块具备很高的投资吸引力及安全边 际。行业层面来看，11年零售行业景气持续，零售公司尤其是百货公司业绩有望超越预期。 二、收入-费用之比较分析 尽管扩张是零售行业的基本态势，但扩张的过程也通常伴随着诸多经营风险。我们认为，门店租 金、人工成本及水电费用等快速上涨已成为零售公司连锁扩张的主要瓶颈。 三、推荐逻辑与重点公司 重点关注两类公司：占据或控制着诸多优质零售物业的零售公司，我们认为其在未来具备一定的 价值重估机会或并购机会；能够实现收入增长与费用控制较好匹配的零售公司，我们认为其在未 来或许能够成为行业的领头羊。 未来6个月内重点推荐零售公司：百货包括天虹商场（002419）、文峰股份（601010）、友阿股 份（002277）；超市主要为永辉超市（601933）等。 1.投资观点及基本依据 估值已接近20倍，安全边际显现 我们认为，A股零售公司目前20倍左右的PE是极具吸引力的。从股价上来看，由于受板块轮动效应和市 场热点转移等影响，前期整个零售板块经历了近半年时间的调整，目前下行空间已经十分有限。 11年1季度零售公司业绩普遍超越预期，反映了行业正处景气向上的通道。尽管目前宏观经济存在着不确 定性，尤其是CPI持续高位运行将在一定程度上抑制居民的消费能力与消费意愿，但是我们认为，从长期 来看，整个零售行业的运行基础依然非常扎实，行业面临着多重政策利好，企业持续快速的盈利增长态 势有望在11年得以延续。 我们认为，未来每年30%左右的业绩增速足以支撑行业目前20倍的估值水平，因此可以推断A股零售公司 目前已具较高的安全边际，在二级市场板块整体的投资机会业已呈现。 A股零售板块估值水平已处历史低位 图1 零售板块估值处于A股市场中等偏下水平 35 如图1所示，目前A 股零售板块11年动态PE仅 30 为20倍左右，处于历史低点，行业整体已具很 高的投资安全边际。 25 如图2所示，零售PE 相对于A股市场的溢价率 20 已持续下降，对比历史数据分析，我们判断行 15 业指数下行空间已经十分有限。 10 根据历史经验，作为防御性的品种，零售股在 5 宏观经济存在不确定性的时点上，通常能够获 0 得较好的相对收益。 渔 务 属 器 游 料 物 备 装 合 造 业 备 易 器 备 属 工 材 掘 输 产 务 牧 服 金 元 旅 饮 生 设 服 综 制 事 设 贸 电 设 金 化 建 采 运 地 服 林 息 色 子 饮 品 药 息 织 工 用 械 业 用 运 色