造纸行业2017年上半年度信用质量和场表现分析报告.PDFVIP

造纸行业 2017 年上半年度信用质量及市场表现分析报告 工商企业评级部 王婷亚、李海瑞 造纸行业属于强周期性行业，2017 年以来我国宏观经济稳中向好，造纸行 业景气度有所恢复。目前我国造纸行业仍存在结构性和阶段性产能过剩情况，但 是持续几年淘汰落后产能以及供给侧改革成效初现，2016 年第四季度以来，多 种纸产品价格上涨，大型企业盈利情况好转。同时纸浆等原材料价格上涨，环保 政策趋严以及继续淘汰落后产能等因素下，中小型企业经营压力加大，未来造纸 企业集中度还将提升。 从细分市场来看，文化纸和包装纸两个细分行业均存在产品同质化程度较 高、自主品牌建设程度不足现象，市场竞争主要集中在成本方面，生产规模大的 企业能够将其成本优势转化为价格竞争优势，从而取得市场份额的提升。生活用 纸方面，其消费品属性决定了品牌对企业拓展销售渠道、扩大市场份额的重要作 用；同时，由于品牌和渠道的建立需要持续的宣传推广投入，具有规模、资金优 势的企业更易形成持久的市场推广能力，从而保持或提高其市场份额。 从发债企业来看，2017 年 1-7 月，行业内新增发债主体一家，债券到期退 出主体一家。部分企业信用等级上调，主要是落后产能淘汰背景下，行业内龙头 企业规模、品牌优势显现，2016 年第四季度以来纸价上调后，企业盈利情况改 善等。从发债企业利差情况看，由于造纸企业整体资产负债率仍然偏高，财务压 力相对较大；加之企业以民营企业为主，政府和金融机构的支持力度一般，外部 支持对降低企业偿债风险的作用有限，造纸行业债券发行利差偏大。 一、行业信用质量分析 作为强周期性行业，造纸行业运行与宏观经济发展状况息息相关。2017 年 以来，我国宏观经济稳中向好，造纸行业景气度有所恢复，行业营业收入保持一 定的正向增长。 造纸行业下游渗透国民经济的各个领域，行业景气度基本跟随宏观经济波 动，具有较强的周期性特征。从相关数据来看，造纸业增长率波动幅度大于 GDP - 1 - 增长率波动幅度，且由于其位于制造业产业链的中后端，行业景气度与宏观经济 周期的波动较为同步。 图表 1. 造纸行业增速与 GDP 增速的相关性（%） 资料来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 图表 2. 2007-2017 年 1-6 月我国造纸及纸制品业收入增长趋势（单位：亿元，%） 资料来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 2017 年以来，我国宏观经济稳中向好，造纸行业主营业务收入增速有所提 升，行业整体景气度有所提升。 我国造纸行业仍存在结构性和阶段性产能过剩情况，但是持续几年淘汰落后 产能以及供给侧改革成效初步显现，2016 年第四季度以来，主要纸产品价格整 体上涨，预计年内仍有一定增长空间。 我国造纸行业仍存在结构性和阶段性产能过剩情况，2011 年以来在国家淘 汰落后产能政策下，行业每年实际落后产能淘汰数量均超过任务下达量，产能利 用率则从 2011 年 90%左右下降到目前的 60-70%左右。根据《中国造纸协会关于 - 2 - 造纸工业“十三五”发展的意见》，“十三五”期间，我国将继续淘汰现有落后产 能约 800 万吨。从产销情况看，我国纸及纸板产销量整体上涨，2008 年以来生 产量超过消费量。 图表 3. 我国纸及纸板产销量情况（单位：万吨） 资料来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 分品类看，非涂布印刷书写纸、涂布印刷纸、生活用纸、白纸板和特种纸及 纸板的产量大于消费量，而新闻纸、包装用纸、箱纸板和瓦楞原纸消费量略高于 生产量，细分纸种的生产和需求平衡状态延续了上年状况。主要是受互联网冲击， 纸作为文化传播的用途大大降低，导致新闻纸产销量逐年递减；而近几年电商的 崛起使得快递业务迅速增长，带动了包装用纸