上公司调研简报化工原料.DOCVIP

中信建投证券研究发展部 CHINA SECURITIES RESEARCH PAGE HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 黑猫股份（002068 黑猫股份（002068） 炭黑产销两旺，公司盈利将大幅提升 调研目的 子标题 首次评级买入梁斌liangbin@010献兵zhaoxianbing@ 首次评级 买入 梁斌 liangbin@ 010赵献兵 zhaoxianbing@ 021当前股价： 11.00 元 目标价格6个月：18.00元 调研日期： 2009年08月02日 分析日期： 2009年08月02日 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1个月 3个月 12个月 28.5/17.0 13.6/-24.2 27.9/6.1 12月最高/最低价（元） 11.17/4.25 总股本（万股） 19,224 流通A股（万股） 8,296 总市值（亿元） 21.15 流通市值（亿元） 9.13 近3月日均成交量（万） 536 主要股东 景德镇市焦化工业集团有限责任公司 56.85% 股价表现 相关研究报告 调研结论 09年炭黑需求增长将达14.7% 根据汽车行业内人士预测，09年国内汽车销量增速将达25%，汽车销量的增加会带动国内汽车保有量和产量强劲增长，而汽车行业的快速发展必将带动轮胎需求，目前轮胎需求主要有三大市场：配套、替换和出口，配套市场主要和汽车产量相关，替换和汽车保有量相关，出口和国外需求相关，2008年国内汽车保有量6467万辆，产量961万量，轮胎出口1.98亿条，根据我们的模型测算，09年国内汽车保有量和产量将增长18%和20%，对应的替换、配套市场增速分别达10%和18%，考虑出口增速下降因素，09年轮胎出口增速降为15%，根据上述假设，我们预测09年轮胎产量将达3.98亿条，较08年的3.5亿条产量增速13.8%（上半年轮胎产量增速10.1%，6月份产量增速12.7%）；而轮胎对炭黑用量占到炭黑消费量的68%，其中炭黑的表观消费量和轮胎产量相关系数为0.996，呈高度相关，因此我们预测09年国内的炭黑消费量将达273万吨，同比增长14.7%。 煤焦油价格高峰见顶，炭黑企业生产成本下降 煤焦油是生产炭黑的主要原料，而煤焦油是炼焦的副产品，一般来说煤焦油产量是焦炭产量的4%，随着钢铁行业开工率增加，将带动焦炭产量的增长，相应煤焦油的供给将会大幅增加，因而煤焦油的供给紧张形势将会改观；从需求来看，煤焦油主要用途有煤焦油深加工（40%），炭黑消耗（30%），因而煤焦油深加工的量将决定煤焦油的价格走势，而煤焦油下游产品中65%为煤沥青，但由于技术和市场因素，国内煤沥青价格低迷，导致煤焦油加工企业亏损，行业盈利较差，行业开工率不足，因此我们预计煤焦油价格已高峰见顶，如果原油价格不大幅走高，煤焦油产品价格将会下行，因此炭黑企业生产成本下降。 轮胎行业集中度提高有利于炭黑企业整合 07年国内前10家轮胎企业的产量占到行业的77%，轮胎企业的大型化和集中度提高将有利于炭黑行业的发展，炭黑作为轮胎的增强和补充剂，占到轮胎产品成本的7%左右，所以轮胎企业对炭黑价格不敏感，但由于炭黑质量对轮胎生产和使用起着重要作用，因而，轮胎企业更注重炭黑供货的连续性和产品质量的稳定性，我们从炭黑行业历年的开工率可以看出这一点，炭黑行业05年行业开工率仅70%，07年71.8%，08年75%，正是由于小企业无法开工导致了行业开工率一直不高；另外我们从产品售价上 黑猫股份上市公司调研简报 黑猫股份 上市公司调研简报 PAGE 5 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 也可以看出，目前黑猫的炭黑产品价格要高于同类产品200元/吨，且黑猫股份公司生产线满负荷生产，而其他炭黑企业开工率就相对不足，从调研获悉，公司对韩泰轮胎的销量占韩泰轮胎采购量的60%左右，证实轮胎企业偏向于向大型炭黑企业采购。 全球轮胎向中国转移。由于成本的因素，国外大的轮胎企业纷纷在国内投资建厂，加上国内企业对汽车行业发展的良好预期，国内企业也同时扩大对轮胎生产线的投入，轮胎企业的扩产必将刺激对炭黑的需求 表1：2009年1-5月份部分轮胎公司的投资计划 公司 总投资 投资项目内容 米其林 2亿美元 巴西工厂 普利司通 每年20亿美元投资 无锡140万套子午胎项目 大陆 2.16亿美元 在合肥建厂，达产后年产量400万套乘用轮胎。 倍耐力 1亿美元（一期） 1100万套半钢项目 横滨橡胶 　 俄罗斯140万套项目。 印度西特橡胶 9500万英镑 全钢子午胎项目 锦