股票收益与消费者价格指数工业品こ龀Ъ鄹裰甘之间价格传导关系研究.docVIP

股票收益与消费者价格指数工业品こ龀Ъ鄹裰甘之间价格传导关系研究 　　【摘 要】 本文对2003年2月至11月间我国月度股票收益率与消费者价格指数（CPI）、工业品出厂价格指数（PPI）之间的价格传导关系运用计量经济学方法进行了研究。研究成果：1、股票月度收益率与CPI和PPI之间存在协整关系。2、股票月度收益率与PPI呈反向变动关系；与CPI呈同向变动关系。3、向量自回归分析结果显示：滞后1期的股票收益率对CPI在统计上有影响，滞后2期的股票收益率对PPI在不同统计水平上也有显著影响。滞后1、2期的PPI对股票收益率在不同统计水平上也有影响。Granger 因果关系检验进一步支持了向量自回归分析的结果。 　　【关键词】 股票收益率；CPI；PPI；价格传导；计量经济学方法 　　 　　一、文献综述 　　 　　股票价格受多种因素影响，其中宏观经济指标或变量是一个重要因素。国外许多学者研究分析了主要宏观经济指标对股价的影响，其中包括通货膨胀对股价的影响，但国内还没有学者系统地研究作为反映股价综合水平的上证指数、深证成指等股价指数与通货膨胀（包括居民消费价格指数（以下简称CPI）和工业品价格指数（以下简称PPI））之间的价格传导关系。理解价格在股票指数和CPI、PPI之间的传导特点对政策制定者、投资分析人员、投资者都具有非常现实的意义，特别是对大量资金被套于证券市场者，了解价格传导的特点对未来投资决策亦具有非常现实的指导意义。 　　就股价指数与通货膨胀间的关系而言，国外学者做了大量的研究，他们发现短期内（通常指一年以内），事前和事后股票名义收益率与通货膨胀之间呈负相关关系，这与其假设即作为实际资产代表的股票理应对其持有者在通货膨胀上加以补偿相悖。这类研究如Lintner（1975），Nelson（1976），Fama 和Schwert（1977），Gultekin（1983）以及Kaul（1987）等。对此，Modigliani 和 Cohn（1979）认为，当通货膨胀趋势向上时，股票价格会下降。这源于经纪代理所患的“通胀幻觉”。即通胀发生时，当名义利率包含通胀溢价时，名义利率和实际利率不能被适当的加以区分，这样代理们就会使用错误的贴现率来评估股票价值。Ritter 和Warr（2000）用企业水平的数据发现在通胀期间估值误差导致股价下跌，从而用证据支持了Modigliani 和 Cohn（1979）的假说。 　　就股价指数与通货膨胀间的长期关系而言，Fisher 和 Seater（1993）及King和Watson（1997），Koustas 和Serletis（1999），Bullard 和 Keating（1995）还有Crosby 和Otto（2000）及Rapach（2001）分别使用不同的方法对美国及欧洲等发达国家股价指数与通货膨胀间的长期关系进行了考察研究，结论是，从长期看，通货膨胀不会侵蚀股票的长期真实价值。 　　Boudoukh 和 Richardson（1993）运用美国和英国1802-1990年的数据，将名义股票收益率和总通货膨胀率做回归分析发现5年期的股票投资比1年期投资能更好地规避通货膨胀风险。Olesen 和Jan Overgaard（2000）对丹麦，Taufiq Choudhry（2000）对中美洲四国，Mohammed Omran 和 John Pointon（2001）对埃及数据的研究也得出了类似的结论。另外，Crosby 和Otto（2000）运用向量自回归模型（VAR）对34个国家数据进行了分析发现在统计上通胀对股票收益的长期影响不存在。Hamid、Thirunnavukkarasu和Rajamanickam（2006）也运用VAR模型和Granger因果关系研究了道琼斯30种工业平均指数、SP500指数与CPI和PPI的关系，根据美国不同时期的数据得出了不尽相同的结论。 　　至于国内学者在这方面的研究，目前还比较欠缺。刘玲、谢赤、曾志坚（2006）认为，在中国股票价格指数与通货膨胀率之间的关系不确定。对此，笔者认为有必要对这一问题做进一步探讨。本文拟运用计量经济学方法对股票收益率与CPI、PPI之间的短期和长期关系加以讨论。 　　 　　二、数据及数据处理 　　 　　本文所用数据期间为2003年1月至2008年月11月，共计71个月度样本。鉴于上证综合指数与深圳综合指数以及沪深300指数具有高度相关性，这里仅以上证综合指数作为代表，数据由乾隆股票分析软件生成。股票月度收益率指标（LSTK）用对数形式表述。月度价格指数CPI和PPI来源于国家统计局网站，物价指数分为两组，A组为按照上年同期为100计算的CPI和PPI同期累计指标，分别用CPI_A和PPI_A代表，B组