基础化工行业2018中报综述：Q2三表环比改善，农药有机硅化纤等板块领跑，持续看好农药、有机硅，建议关注磷化工.pdfVIP

从行业估值情况来看，化工整体板块处于历史市盈率的相对底部，PE 历史分位 数28.62% 。子行业方面，农药、氯碱、聚氨酯、玻纤、纯碱等子行业均处在历史估 值的底部区间，安全边际充足。 从公募基金持股情况来看，2017 年以来，化工行业持仓总市值及比例在逐步提 高。从持仓总市值前十的公司情况来看，公募基金仍然比较钟爱具有绝对优势的龙 头企业，如前五名万华化学、中国石化、桐昆股份、华鲁恒升、中国巨石。 展望未来2-3 年，我们认为环保监管带来的涨价边际效应会弱化，但集中度较 高的产品仍能维持相对高价，未来企业的盈利改善更多依赖于企业综合成本优势 及产品升级，我们看好万华化学、华鲁恒升等的新旧动能转化机会、扬农化工三 期扩张及产品升级，以及这些龙头企业本身还在不断优化的综合成本优势。 从子行业机会来看，我们预期农化、有机硅、磷化工等板块在未来1-2 年会有 不错机会，核心逻辑分别是：（1 ）通胀预期下农化板块处于景气底部向上阶段，行 业通过出口扩张体现成长性，在原来价涨的基础上有望叠加量升的逻辑，首推投产 在即、享受新时期环保红利的海利尔，持续推荐扬农化工、利尔化学等，（2 ）有机 硅未来 1 年基本确定性无新增供给，海外老产能的退出会创造国内企业的机会，保 守预期有望扭转，高景气将持续，首推新安股份、合盛硅业、兴发集团；（3 ）磷矿 石供给侧改革力度大，磷化工产业链将发生较大变化，盈利或从消费端的下游向资 源端的上游转移，一体化企业将率先受益，建议关注兴发集团。 建议持续关注子行业聚氨酯、化纤等板块：（1 ）MDI 行业寡头垄断竞争格局下， 未来新增产能主要是现有龙头企业之间的有序扩张，下游需求持续增长，行业高盈 利将常态化，大石化、新材料项目逐渐落地公司成长空间可期，持续看好万华化学； （2 ）化纤行业涤纶和粘胶等产品新增产能逐步投放，在供给侧改革淘汰落后产能 的同时，龙头企业市场地位越发凸显，同时国内企业纷纷向上游PX 领域拓展，涤 纶产业链利润逐步从上游向涤纶企业转移，建议重点关注桐昆股份、新凤鸣。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 52 [Table_PageTop] 行业深度报告 目录 1. 财务三张表：业绩持续改善，现金流好转，资本开支扩大 4 1.1. 利润表：单季度营收、净利润均创历史新高，人民币贬值行业财务费用环比 降低 4 1.2. 资产负债表：资产负债率持续改善，资本开支增长明显6 1.3. 现金流量表：经营性改善，投资性净额流出扩大体现较强资产开支意愿7 2. 主要覆盖子行业一览 8 2.1. 农药、有机硅、化纤等子行业业绩领跑化工8 2.2. 农药行业：环保规范影响较大，汇率波动明显影响财务费用，好企业资本开 支加快 11 2.3. 有机硅行业:供给受限，行业迎来高景气周期并有望持续15 2.4. 聚氨酯行业: 稳健增长，价格中枢有望维持高位19 2.5. 涤纶行业：涤纶长丝利润回归，行业迎来扩产潮23 2.6. 磷化工行业：磷矿减产效果渐显，磷化工产业链景气向上27 2.7. 化肥行业（不含磷肥）：需求有望底部复苏，供给侧改革持续深化29 2.8. 玻纤行业：需求带动玻纤价格向上，产能扩张巩固龙头地位30 2.9. 氯碱行业：供给侧增厚企业利润，行业景气有望延续32 2.10. 粘胶短纤行业：新增产能压缩企业利润，市场集中度有望再度提升35 2.11. 电子化学品行业：短期波动不改长期发展39 3. 化工行业公募基金持仓 42 4. 重点跟踪估值及展望 48 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 52 1. 财务三张表：业绩持续改善，现金流好转，资本开支扩大 1.1. 利润表：单季度营收、净利润均创历史新高，人民币贬值行业财务费用环比降低 基础化工（不含石化）18H1 实现总营收8114.7 亿元（YoY+ 12.45% ），归母净 利润为638.5 亿元（YoY+46.8% ）。单季度来看，18Q2 行业表现延续了 18Q1 的强势， 18Q