资金流入预期或改善,但需留一份清醒.PDFVIP

宏 观 经 济 证券研究报告 联系人 王涵 高群山 卢燕津 贾潇君 资金流入预期或改善，但需留一份清醒 王轶君 唐跃 021 中国宏观经济周报（2012.1.16-2012.1.28） wanghan@ 分析师 张忆东 中 SAC：S0190510110012 2012 年 1 月 30 日 国 经 济 相关报告 投资要点 120117 季节因素导致工业消费超预  影响跨境资金流动的两个因素：1 ）全球流动性总量，这一点欧美 期经济仍将下行 的货币政策和货币乘数是决定因素；2 ）资金流入中国的意愿，这 120115 主要受全球风险偏好、中国与发达及其它新兴经济体的比较优势 流动性缺口倒逼政策出手对 等因素影响。 冲 120112  联储 QE3 表述致海外流动性进一步宽松的预期上升。本月联储会 通胀继续下行 非食品超季节 议进一步为 QE3 造势（详见本周国际宏观周报《联储或在上半年 性下滑是主因 120110 讨论，下半年实施 QE3》），我们重申年度国际宏观报告《欧洲逆水 进口超预期下滑 价格因素是 行舟，美国减速复苏》中的观点，QE3 的实际推出时点应该会在下 主导 半年，但现阶段来看，海外金融市场对此已经开始提前反应。 120108 流动性缺口指向节前 存准下  新兴市场资金流出压力缓解曙光出现。如果美国推出 QE3 ，资金 调仍有可能 避险需求下降（美联储 FOMC 会议后，QE3 预期上升，美债、大 120104 宗价格上升，指向资金风险偏好已上升），新兴市场的资金流出压 经济通胀双下行 存准率节前 力将得到明显的缓解。事实上，短期的数据来看，EPFR 检测的资 或将下调 金流入新兴市场规模已经开始反弹。 120103 2012 的五个超预期  但对资金流入速度需留一份清醒，三个原因： 120103 制造业 PMI 小幅反弹 经济下 o 我们在宏观年报《无源之水退去时》中指出地产去杠杆是 滑风险未消 今年的主要风险，而 12 月份数据显示这种风险不降反升， 111230 外资此前看空中国的主要逻辑也是地产硬着陆，在地产 “警 需求疲弱致去库存压力上升 报”未解除之前，外汇占款改善速度可能会低于预期； 111228 无源之水退去时 o 在 QE1 和 QE2 实施时，新兴市场经济明显好于发达国家， 111225 而当前美国经济尽管可能“减速”，但整体将是“复苏”， 经济趋势下行 政策强调稳健 这也会分流部分进入新兴市场的资金； 111218 经济下行更趋明显 政策出后 o QE3 预期升温并不表示其马上会推出，联储实质性的放钱 手 可能还得等到下半年。 111205