第十四节 投资的管理.pptVIP

金融工程 第一节 投资管理 一、投资管理的基本概念和基本步骤 投资管理，一般又称资产组合管理，是指投资者如何决定投资哪些金融资产、投资多少及何时投资，是对所投资金的管理过程。 做这些决策的5个步骤构成了投资过程的基础。这5个步骤可以被看成是投资管理的功能： 互换银行为A女士和B先生设计了下面的合同：在每个季度结束时，B先生要向A女士支付一笔钱，数额等于标准普尔500指数在该季度的回报率乘以名义的本金额。与此同时，A女士将向B先生支付一笔等于名义本金2%的款项。两人都同意名义本金为1亿美元，同时合同将持续三年。每一方都向银行支付一笔签约费。 第三节 积极的投资管理理论 一、消极管理与积极管理 消极型管理一般持有证券的时间较长，变动较小且不频繁。 消极管理者把证券市场作为相对有效的市场来对待。他们的决策目标与市场所公认和接收的风险和预期回报的测算保持一致。只有当客户的偏好发生了变化，或者无风险利率发生了改变，或者对基准业绩组合的风险和回报的市场趋同预测发生改变的时候，总体投资组合才会发生改变。 第四节 投资业绩评估 一、投资收益的测算 投资收益率是一个很简单的概念，即最初投资的一美元带来了多少收益。这里的收益是广义的，包括现金流入和资产升值。 考虑一只股票,每年支付红利2美元，股票的当前市值为50美元。假如现在你购买了它，收到2美元红利，然后在今年年底以53美元卖掉它。设r为收益率，我们解方程50=(2+53)/(1+r)，可得出r=10%。 解：（1） 该经理本月收益率为1.65%，他的不良表现为-0.26% （2）债券选择的贡献 = 所以债券选择在相对业绩表现中的作用= （-0.04%/-0.26%）*100%=15.38%。 第五节 国际环境下的投资 一、投资的国际分散化 一般来讲，包括本国以及国外证券的资产组合相对于仅包含本国证券的资产组合，风险有显著的下降。因此在可能的情况下，理性投资者应该选择跨国界投资。国际资产的加入将提高证券分散化的效果。 国际分散化所带来的另一个好处，是包括国外资产的组合所产生的有效边界大大得多。 假设市场指数的夏普测度指标为0.4， 在前52周内，基金管理者奉行了一种低风险策略，每年实现超额收益1%，其标准差为2%。于是它的夏普测度指标为0.5，显然要优于市场指数的消极投资策略。 在下一个52周的投资期内，管理者发现超额收益为9%、标准差为18%的高风险投资策略更好，其夏普值仍为0.5。基金管理者在这两期内都维持了高于市场指数的夏普值。 该基金管理者在两年投资期内每季度收益率（以年收益率表示）如图14-2表示。 图14-2 资产组合收益 所以我们认为对于积极的投资策略来说，跟踪投资组成从而随时调整其资产组合的均值及方差是很有必要的。 四、业绩贡献分析 研究业绩贡献，其目的就是把总的业绩分解为一个一个的组成部分，每个组成部分都代表了一个特定的资产组合选择能力水平。 贡献分析系统一般把业绩分为三个要素： 1. 广义的资产配置，如股票、固定收益证券和货币市场工具之间的选择； 2. 各市场中行业的选择； 3. 行业中具体股票的选择。 贡献分析法着重解释资产组合P与另一个市场基准资产组合B（我们称其为预定标准）之间的收益差别 。 资产组合B中各类资产的权重是固定的，它的收益率为： P的收益率是: 它与资产组合B收益率的差距就是： (14-10) 等式(14-10)中每一项都能重新展开.从而使每项分解为资产配置决策贡献和该类中证券选择决策贡献，以此来确定它们对整体业绩水平的贡献。 资产配置的贡献 +证券选择的贡献 =i类资产的总贡献 例：考察以下有关一个货币基金经理最近一个月来的业绩资料。表上第一列标出了该经理资产组合中各个部分的实际收益。资产组合的实际权重、相对权重和指数回报情况如第2、3、4列所示(1) 该经理本月收益率是多少？他的超额业绩或不良表现为多少？(2) 债券选择在相对业绩表现中所占的作用多大？ 0.5 0.10 0.10 0.5 现金 1.2（索罗门兄弟指数） 0.30 0.20 1 债券 2.5（标准普尔500） 0.60 0.70 2 权益 指数回报 相对权重 实际权重 实际收益（%） 五、对投资业绩评估的评价 上述业绩评估方法主要存在以下两大问题