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财富管理业宏观框架与微观机理 　　微观机理 　　从微观市场金融产品的角度来看，我们将国内财富管理市场限定为可以满足财富管理目标的银行理财产品、证券公司资产管理计划、保险公司的人身保险产品、信托公司的集合资金信托计划和财产信托计划以及基金公司的证券投资基金等。伴随着各类资管牌照的放开，资产管理行业的竞争趋势日益加剧，制度变革推动着行业格局的变化和市场边界的重构。 　　总体表现：缺口大，程度深，结构聚 　　截至2014年6月末，国内以产品为导向的财富管理市场总体规模达到49.8万亿，与同期GDP之比的深化程度高达93%，较2007年的25%增长了2.7倍，同期的财富管理市场总体规模则增长了五倍多。以前述五类产品和国家外汇储备等数据可得的国家、企业和居民可投资资产分别作为财富管理市场供给与需求的统计基准，显见二者之间的缺口高达45.54万亿，由供需缺口引致的财富管理需求增长潜力不容小觑。 　　分业监管下，金融机构主要通过设立或参股其他类型机构以及成立具备其他机构功能的子公司等方式实现分业经营下的混业服务。从发行机构来看，国内财富管理市场一直保持着非常高的行业集中度。以银监会下辖的银行理财产品、信托产品和私人银行资产管理规模为例，2008年至2014年上半年三者占财富管理产品比重的均值为50%，近两年的均值接近60%，这表明财富管理在银行体系的集中度非常高。事实上，如剔除财富管理市场中的保险资金运用规模，以2013年的数据为例，银监会下辖财富管理产品规模占财富管理市场总规模近80%，市场垄断格局可见一斑。然而，从资产管理规模增速来看，银行理财、券商资管、信托产品、证券投资基金四大行业按照2014年上半年资产管理规模增速从高到低排序，依次为：券商资管、银行理财、证券投资基金与信托产品，增速分别为：31.3%、24.0%、21.3%与14.5%。信托资产规模增速明显低于其他行业，自2013年1季度以来，信托资产规模的季度环比增速持续回落，弱经济周期和强市场竞争对信托业的冲击效应明显加大，规模增速放缓及风险暴露增加尽显信托行业疲态。 　　银行业市场：政策驱动组织架构与业务模式变革 　　市场表现：平稳增长，结构微调 　　理财指数两极分化。截至2014年底，银行理财景气指数和收益指数（中国社科院金融所财富管理研究中心自主研发指数，详细内容参见中心发布的银行理财产品市场指数编制报告和银行理财产品市场指数分析月报）分别收于3792点和272点，较去年同期分别增长24.3%和13.8%。分开来看，景气指数年度运行在波动中呈现总体上行态势，个别月份出现短时波动，表明银行理财产品市场放量发行;收益指数自2014年以来，进入下行通道，反映出理财产品收益率趋势性下滑，尾端上行主要缘于“年末效应”的短暂冲击。 　　发行量平稳增长，短时波动。2014年，银行理财市场依然在国内财富管理市场中保持着领军地位。银行理财产品市场的持续膨胀不仅依赖于商业银行谋求转型发展的主动创新，更依赖于社会融资客观需求的推动。2014年，银行理财产品发行市场持续平稳增长，291家商业银行发行银行理财产品共计6.85万款，募集资金规模约达43.0万亿元人民币，产品数量和募集资金规模同比分别增长57.1%与49.7%。从季度表现来看，2013年四季度银行理财产品发行量创历史新高，进入2014年，银行理财产品发行市场运行平稳，发行数量和资金规模平稳上升，个别月份出现短时波动。从存量来看，截至2014年6月底，存续期银行理财产品共计逾5.1万款，理财资金余额为12.7万亿元，较2013年末增长约2.4万亿元，增幅为23.5%，受季末因素影响，理财资金余额在 3 月份、6 月份都出现小幅回调。 　　政策驱动下，理财市场结构调整初现端倪。总体来说，2014年理财市场存量结构仍以封闭式非净值型产品，中短期产品、一般个人客户产品、非保本型产品为主流形态，但市场结构正在发生细微变化。 　　从结构类型来看，2014年非净值型产品仍是主流形态，但开放式净值型产品资金募集量增幅明显，同比增长1.7倍，占全部产品的募集金额比例从2013年上半年的1.27%增长为2.37%，主要源于监管层面对理财业务转型发展的推动。 　　从参与客户分布来看，一般个人客户产品募集资金量占比最大，机构客户专属产品和私人银行专属产品成为新的增长点。2014年上半年发行的各类理财产品中，一般个人客户产品、机构客户专属产品、私人银行客户专属产品和银行同业专属产品分别占比：69.48%、23.16%、5.32%和2.04%。私人银行专属产品增长显著，同比增长110.2%，资金余额占比由2013年末的4.5%上升至2014年6月末的5.3%。机构客户产品理财余额占比由25.9%上升至30.8%。可见相较于个人理财产品