新兴市场迎来新一轮资本流入周期.PDFVIP

[table_reportdate] 证券研究报告 2013 年1 月20 日 宏观快评 [table_main] 宏观快评 证券分析师： 华中炜 执业编号： S0360512040001 Tel ： 010 新兴市场迎来新一轮资本流入周期 Email ： huazhongwei@ 研究助理： 朱振鑫 Tel ： 010 Email ： zhuzhenxin@ 事 项 [table_relation] 相关研究报告 去年11 月下旬以来，新兴市场的资本流入明显加速。 主要观点  2012 年新兴市场国家经历了资本流入（1-3 月）、资本流出（4-7 月）、资本流 出改善（8- 11 月）和资本加速流入（12 月-今）四个阶段，目前来看，最近 的资本流入可能只是新一轮资本流入周期的序幕。主要原因： （一）在各国竞相放松货币政策的环境下，全球流动性规模将进一步扩张。  随着QE4 启动和资产期限的缩短，美联储扩表速度将较2012 年显著加 快。而美联储提前退出QE 仍是小概率事件，1）客观原因：失业问题 有结构性原因，不太可能出现快速下降。2 ）主观原因：2013 年FOMC 投票权仍将由鸽派主导。  日元洪水将愈发凶猛。1）日本央行推出开放式QE，并将通胀目标提高 到2% ，这意味着日本央行在2014 年之前不会改变宽松立场。2 ）由于 人口老龄化导致的投资机会匮乏，日本的基础货币扩张不太可能转化为 国内广义货币供给，或将涌入国际市场。  欧央行可能启动OMT 计划。西班牙目前是欧元区失业率最高的国家， 同时还承受着国内地区独立导致的政治压力，2013 年潜在的政治动乱很 可能触发欧央行的购债计划。 （二）全球风险偏好有望进一步提振，强化国际资本向新兴市场流动的意愿。  大选年过后政治风险显著缓解。2012 年的大选结果可能在2013 年释放 利好，而2013 年将要举行的选举风险相对有限。  欧债危机已经由急性病变成慢性病。一方面欧元区经济有望短暂企稳回 升，另一方面，目前重债国已经拥有了OMT 这道坚实屏障，可以有效 杜绝由融资成本飙升导致的自我实现危机。  一季度之后对美国财政问题的担忧有望进一步缓解。财政悬崖法案已经 解决了减税问题，债务上限和自动削减开支计划将在2-3 月进行谈判， 目前来看，最终两党达成共识的概率仍然较大。  日本短期内不会爆发债务危机。日本国债95% 由国内持有，而且央行可 以购债，不太可能爆发流动性危机。而由于拥有庞大的个人金融资产、 海外投资收益以及海外资产存量，2013 年出现偿付危机的可能性不大。 （三）新兴市场基本面好转：周期性刺激带动经济回暖，结构性改革加快步伐。  2013 年可能逆转全球资本流向的潜在风险： 1）新兴市场通胀压力超出预期，潜在隐患包括粮食危机再抬头、中东动乱升级、 全球流动性过剩等。2 ）发达国家政治闹剧引发金融市场动荡，