中国主权资产负债表及其风险评价下中国社会科学院财经战略.PDF

中国主权资产负债表及其风险评估（下）1 李扬 张晓晶 常欣 汤铎铎 李成 摘要 2000～2010 年，中国的国民资产负债表呈快速扩张之势。对外资产、基础设施以及房地 产资产迅速积累，构成资产扩张的主导因素。这记载了出口导向发展战略之下中国工业化与 城镇化加速发展的历史进程。在负债方，各级政府以及国有企业的负债以高于私人部门的增 长率扩张。这凸显了政府主导经济活动的体制特征。对主权资产负债表的风险评估表明：（1） 总体上，中国主权净值为正，因而，在相当一段时间内，发生主权债务危机的概率极低；（2 ） 近期的风险点主要体现在房地产信贷与地方债务上，而中长期风险则更多集中在对外资产负 债表、企业债务与社保欠账上。这些风险大都是或有负债风险，且与过去的发展方式密切相 关；（3）主权债务动态的模拟进一步揭示出维持经济增长率与利率之差对于化解债务风险的 重要性。因此，转变经济发展方式，保持经济可持续增长，是应对主权债务风险的根本途径。 关键词 资产负债表扩张 或有负债风险 转变发展方式 可持续增长 四、“中国特色”的资产负债表扩张 本文上篇的讨论对象是中国的主权资产负债表，其主体是政府；下篇讨论的对象扩展至 中国的国民资产负债表，其主体除了政府，还包括了企业、金融机构和居民。这么处理的理 由是，只有从整个国民资产负债表的角度，才能较为全面地概括出“中国特色”；并且更重 要地，国民资产负债表尽管涉及多个部门（包括私人部门），但这些部门的资产负债表扩张， 都很大程度上与政府或主权相关，从而体现出政府主导经济的鲜明特点。因此，在后文评估 主权债务风险的时候，其实也涉及到私人部门（如房地产）的风险转移，这和上篇中通过探 讨全社会杠杆率来把握主权债务可能的最大范围一样，都是为了对于主权风险的形成与转移 机制有更加深刻的理解。 2000～2010 年，中国的国民资产负债表呈快速扩张之势。对外资产、基础设施以及房地 产资产迅速积累，构成资产扩张的主导因素。这记载了出口导向发展战略之下中国工业化与 城镇化加速发展的历史进程。在负债方，各级政府以及国有企业的负债以高于私人部门的增 长率扩张。这凸显了政府主导经济活动的体制特征。 （一）结构变迁中的资产形成 1、出口导向型工业化与对外资产的积累 中国工业化的迅速推进，在形成大量工业固定资产的同时，还在出口导向引领下形成巨 额贸易顺差，并由此带来大量的对外资产积累。这构成中国资产积累特别是主权资产积累中 至为突出的一个特点。 1本文系李扬主持的国家社科基金重大委托元项目“中国发展道路”研究的成果之一，项目批准号为 10@ZH013。孙涛、程锦锥、张磊、陈昌兵、王佳、殷剑峰、曾刚、陈炼等对本文的撰写亦有贡献。另， 作者张晓晶、常欣、汤铎铎与李成均为《中国社科智讯》特聘专家。 1 中国的工业化经过了漫长的历程。上个世纪90 年代特别是新世纪以来，工业化进程加 速，制造业部门扩张明显。这可以在联合国工业发展组织（UNIDO ）提供的数据中得到印 证。从制造业增加值增长率看，2000～2005 年，中国制造业增加值年均实际增长率达到 11.11%；同期，整个亚洲地区为8.85%，整个发展中国家仅为6.7% 。2005～2009 年，中国 制造业增加值年均实际增长率进一步提升至12.25%，较亚洲和发展中国家分别高出2.92 和 4.89 个百分点。再从制造业增加值占 GDP 的比重看，2000 年，中国制造业增加值占 GDP 比重为32.12%，分别比亚洲国家和发展中国家的该比重高出9.52 和 12.32 个百分点。2005 年，中国的这一比重提高到34.11%，分别高出亚洲国家和发展中国家9.68 和 13.16 个百分 点。2009 年，中国制造业增加值占GDP 的比重进一步提高到35.7%，与上述两个参照系的 差距达到9.66 和14.05 个百分点。 中国制造业的崛起与实施对外开放战略密不可分。在经济全球化大背景下，中国积极加 入全球分工，并凭借自身独特的要素禀赋和相应的比较优势，吸引全球制造业链条中劳动密 集型的加工装配环节不断移入，很快就确定了以加工为重点的全球制造业重要基地的地位2 。 改革开放初期，中国制造业在全球制造业增加值中所占比例尚不足 4% 。上世纪90 年代中 后期开始，特别是加入WTO后，中国制造业