机会仍然看重组.pdfVIP

化工行业 丰原生化(000930.SZ) 勤.观天下 [Table_Title] [Table_Grade] 评级： 中性 上次评级： 机会仍然看重组 目标价格： ￥ 上次预测： ――丰原生化调研报告 当前价格： ￥8.70 2009.12.30  张延明  86-22-2845 1653  zhangym@  业绩增长弹性受补贴影响较大，弹性相对较差 核心观点：  重组预期是公司股价波动的主要影响因素 投资要点：  燃料乙醇占主营收入比达到5 成 公司主要产品包括燃料乙醇、柠檬酸、氨基酸等，但其中燃料乙醇占主营收 入比重达到5 成。预计2011 年将达到6 成。  燃料乙醇业绩弹性不会很高 [Table_Summary] 如果不考虑燃料乙醇的补贴，那么公司在该板块的毛利率为负，2008 年为 -16%左右，如果考虑补贴，2008 年该板块毛利率为 18%左右。随着国际原 油价格的提高，国内90#汽油也会缓慢攀升，将导致该板块毛利率会有所提升， 但我们预计，届时商务部最终核定的补贴额将会有所调整，从而导致公司在该 板块的毛利率保持在 18%-20%左右。所以由于业绩受外在因素调控的因素影 响，我们预计燃料乙醇板块的业绩弹性不会很高。  柠檬酸、氨基酸业务将稳步攀升 公司简介 公司柠檬酸、氨基酸业务占公司主营收入的比重分别为25%和 12%左右，预 公司主营生物工程的科研开发、 计未来对公司业绩贡献将稳步攀升。 生物能源和生物化工系列产品的  投资建议 生产、销售等，主要产品有燃料 从未来公司业绩增长弹性来看，目前的估值水平趋于合理，我们认为未来影响 乙醇、柠檬酸及其盐类、氨基酸、 股价的重要因素仍然在于中粮控股的整合预期。从目前的资料分析来看，我们 认为重组整合的可能性非常大，只是没有时间表。2010 年4 月3 日和2011 L-乳酸及其衍生物、环氧乙烷等 年4 月3 日是最后两个时间点，而国资委表示2010 年仍然是央企进行并购重 生物能源产品等生物化工系列产 组的年份，所以如果两者是个并集，那么在一季度是关注时间段。 品，其中柠檬酸及其盐类产品生 产能力处于全国发酵产品行业第 财务摘要（百万元） 2007A 2008A 2009E 2010E 2011