好未来遭浑水做空,短期扰动教育投资市场情绪.PDF

增持 证券研究报告 /行业研究/行业动态 ——维持 日期：2018 年6 月19 日 行业：教育 好未来遭浑水做空，短期扰动教育投资市场情绪 ——教育行业周报 分析师： 张涛 Tel ： 021  一周表现回顾： E-mail ： zhangtao@ SAC 证书编号：S0870510120023 上周上证综指下跌1.48%，深证成指下跌2.57%，中小板指下跌3.10%， 研究助理： 周菁 创业板指下跌4.08% 。同期，教育A 股下跌4.59%，教育港股下跌0.12%， Tel ： 021 教育美股下跌 4.82% 。教育个股方面，上周股价上涨的仅有创业黑马 E-mail ： zhoujing@ （10.29%）、东方时尚（8.26%）、和晶科技（0.73%）；股价下跌幅度较 SAC 证书编号：S0870116060005 大的有威创股份（-16.62%）、方直科技（-16.36%）、开元股份（-12.13%）、 百洋股份（-11.82%）、秀强股份（-11.77%）。 通行  行业最新动态： 1、教育龙头好未来遭浑水做空，市值蒸发逾百亿元 2 、朴新教育成功登陆美国纽交所，开盘一小时最高涨幅30% 3、画啦啦完成数千万元A+轮融资，好未来领投 最近6 个月行业指数与沪深300 指数比较 4 、传智播客与华为达成课程共建合作 10.00% 5、跟谁学拆分2B 业务，下半年将实现全面转型在线直播课程模式 5.00% 0.00%  投资建议： -5.00% -10.00% 上周，好未来遭浑水做空，浑水发布研究报告称，估计2016-2018 财年 -15.00% 好未来运营利润高估至少 21.6%、税前利润高估至少 39.8%、净利润高 估至少 43.6% ；浑水认为欺诈行为包括好未来的培优核心业务和线上业 务。报告Part 1 指出好未来的顺顺留学和广州一对一两项交易存在欺诈 CS教育 沪深300 行为，导致2016-2018 财年税前利润增加28.4%到1.523 亿美元。 报告编号：ZT18-MIT01 我们认为：（1）浑水part 1 报告主要针对好未来的非核心业务顺顺留学 和广州一对一，核心的培优业务尚未提供明确的数据或案例来证明财务 造假。市场给予好未来过百倍的 PE 估值主要基于其收入和盈利的高速 增长：2016-2018 财年，收入40-60%增速，（按浑水报告）经调整后归母 净利润16财年有所下滑，17-18财年恢复高速增长，且增速提升至50-80% 区间。好未来于16 财年进入线下校区的扩张期，由于租赁教室（FY16