国际资本流动-经济研究.PDF

经济增长前沿课题组 : 国际资本流动 、经济扭曲与宏观稳定 国际资本流动 、经济扭曲与宏观稳定 ———当前经济增长态势分析 经济增长前沿课题组 ( 中国社会科学院经济研究所 　100836) ( ) 　　内容提要 :本文针对当前中国所面临的资本流动新格局 即大量非 FDI 流入 ,分析了 国际资本流动引起宏观不稳定的机制 , 以及通过对冲与资本管制方式应对资本流动冲击 的局限。论文的核心是引入经济扭曲概念 ,建立了带扭曲因素的资本流动与宏观稳定模 型 ,强调扭曲的存在会使波动加剧 。因此 ,为应对资本流动新格局 ,政策当局需要尽快完 善非 FDI 监控体系 、矫正各种经济扭曲,并促使宏观调控模式由数量型向价格型转变 。 关键词 : 国际资本流动 　经济扭曲　宏观稳定 一 、导 　言 2004 年 , 中国经历了“有惊无险”的高增长 。2004 年经济增长与以往最大的不同就是大量国际 资本流入 ,外汇储备新增了2000 多亿美元 ,扣除贸易顺差仍高达 1700 亿 ,资本流入越来越强 。国 ( ) 际资本大规模流入导致的直接宏观后果就是 : 1 货币发行量不是依据国内经济情形供给 ,而是被 ( ) 外汇占款压迫性加快发行 。 2 投资的快速增长并不仅仅依赖于贷款规模 。2004 年贷款额度只完 成了计划的90 %多 ,但前三季度投资增长分别高达 43 % 、286 %与 277 % 。投资高增长除了地方 投资冲动外 ,外资是主要推动力之一 :2004 年国有及国有控股投资增长 145 % ,远低于全国平均水 ( ) 平 ,而外商投资企业投资增长却达到 522 % 。 3 国际资本进入资产部门的也越来越多 , 中心区域 的地产热背后就有大量国际资本的影子 ,外资对房地产价格的上升起了非常大的作用 ,波动的放大 效应显现 。2005 年 ,政府承诺汇率和资本流动管制的“市场化改革”,意味着开放的步伐将继续加 快 , 国际资本流动及其对宏观稳定的冲击成为当前非常紧迫的理论和政策命题 。 自亚洲金融危机以来 ,研究国际资本流动对一国经济冲击的文献剧增 。这些文献主要从金融 自由化与金融开放的角度探讨了资本流动加剧 以后对于实体经济的影响 。Glick and Hutchison ( 1999) 考察了一个包含 90 个国家 、时间跨度为 1975 —1990 年的大样本 。他们的研究表明:新兴市 ( 场对国际资本流动的开放 ,加上自由化的金融结构 ,使得它们非常脆弱从而易于爆发双重危机 银 ) 行危机与货币危机同时出现 。 ( ) DemirgüKunt and Detragiache 1998 考察了53 个国家在 1980 —1995 年的银行危机与金融自由 ( 化的经验关系 。他们发现 ,如果存在一个非常强有力的制度环境 如遵从法制 、低水平腐败 , 以及合 ) 约执行良好等 ,那么金融自由化对银行脆弱性的影响就是微弱的。这些结果表明:金融 自由化的 推进应该审慎 ,特别是在那些制度发展比如法制 、合约执行 、审慎的规制与监管都还未成熟的国家 。 ( ) Williamson and Mahar 1998 考察了34 个国家在