粉末涂料专用聚酯领域的优势企业.PDFVIP

新股定价报告 2010 年3 月1 日 江海证券研发部 神剑股份 002361.sz 化工行业 刘学亮 化工行业资深研究员 粉末涂料专用聚酯领域的优势企业 0218002 liuxueliang@ 投资要点： 蒋明远 ◆国内最大的粉末涂料专用聚酯供应商 化工行业研究员 公司主要产品为粉末涂料专用的聚酯树脂的生产。目前产能约3.5 万吨。 0218031 08 年公司销售2.7 万吨，市场占有率9.38% ，位居全行业第一。公司主要客 Jiangmingyuan@ 户质地优良，包括全球最大的涂料供应商阿克苏·诺贝尔、杜邦以及家电行业 龙头海尔、三星等，均是公司的主要客户。 首次 ◆粉末涂料未来发展前景看好 发行价格 17.00 元 粉末涂料是一种新型涂料。由于其节能环保、性能优异的特点，逐步替 合理价值： 19.65-26.20 元 代传统涂料，广泛应用于家电、建筑铝型材、管道防腐以及普通金属涂装上。 无论在国外还是国内，粉末涂料的增长速度都超过了涂料行业的整体增速， 数据 国内03 年-07 年的年均增速达到20% ，虽然08 年受金融危机影响，增速放 缓至10%，但是危机过后，09 年的增速将超过20%。未来五年，全国粉末涂 发行规模(百万股) 20 计划融资额度(百万元) 150 料的市场需求将达到130 万吨/年左右。 发行前股本(百万股) 60 ◆粉末涂料领域，聚酯对环氧树脂的替代正在加速 发行后股本(百万股) 80 由于聚酯的成本优势明显，粉末涂料生产商均调整配方，加大了聚酯在 发行方式 网上与网下相结合 粉末涂料配方中的比例，减少了环氧树脂的用量。07 年聚酯树脂占粉末涂料 发行日期 2010-02-09 销售量的37.94% ，并有进一步提高的趋势。近五年，聚酯树脂的年复合增长 主承销商 平安证券 率达到了25.7% 。 发行后第一大股东 刘志坚 ◆公司定价能力较强，成本向下游传导顺畅 第一大股东持股比例 35.25% 生产聚酯的原材料主要为多元醇和多元酸，原材料占成本的比重约为 70% ，公司目前的定价跟随原材料的价格的波动而波动。由于下游客户质地 募集资金运用 优良，成本转嫁能力强，因此公司的成本传导较为顺畅，毛利率稳定。 项目名称 金额（百万元） ◆募集资金投向 5 万吨环保节能型 本次募集资金主要投向 5 万吨环保、节能型粉末涂料专用树脂项目的建 粉末涂料专用树脂 193.50 项目 设。投资总额约为1.9 亿元。资金募集到位后，计划于2010 年二季度开工建 合计 193.50 设，预计2011 年下半年投产。 ◆估值和投资建议 公司目前所处行业增长速度较高，行业集中度正在进一步提高。公司的 产能扩张为公司未来的发展奠定了基础，超募资金赋予公司并购和行业整合能 力。我们认为公司的合理估值区间为：19.65-26.30 元。