《从“伪过热”到“真增长”(陆磊)》教学课件.pptVIP

主要观点 主要观点 短期宏观政策变化 第一阶段：2010年6-7月，紧缩仍是主要方向 针对通货膨胀“破三”的信贷收缩将继续推进 针对房地产价格泡沫化的土地与房产价格调控仍将继续 第二阶段：2010年8-9月，政策真空期 通胀仍在3%以上徘徊，放松货币信贷仍无基础 消费和投资持续增长动力明显不足，最终消费品和中间产品过剩趋势显现，政策进一步从紧失去现实依据 第三阶段：2010年10-12月，政策转向期 通胀回落到2.5%以内，降低存款准备金率要求出现，利率不动 外部衰退将成为阶段性热点，中国增长下行压力迅速增加 走老路与改革成为2010年中央经济工作会议前后的争论与定调期，交锋的结果是，自2011年起推进分配体制的真改革 主要观点 中期改革预判：人口红利挖潜 人口红利仍可持续，收入分配制度改革改变“低收入-低消费”循环是化解伪过热的唯一道路 不是降低资本收入，而是降低政府收入，提高居民可支配收入 各区域处于工业化不同阶段，小城镇化是“以投资促消费”的唯一道路 私人投资是小城镇化的主导力量 小城镇化提升6-7亿人口工薪收入在自身收入中占比 对政府投资依赖性下降 财富分配模式改革是稳定私人部门投资和消费预期的唯一道路 减税和补贴 从征地到租地 人民币汇率保持渐进式升值是确保2013年前避免日本式危机的唯一道路 一次性重估以及之后的资本外逃是灾难性的 适度资产市场繁荣才能避免信贷紧缩 逻辑线索 形势：四大峰值已过 投资峰值：2009年的30.5% 流动性峰值：2010年1月M1的39% 顺差峰值：2008年的2973亿美元 经济增长率：2010年第一季度的11.9% 任务：经济增长动力衰退问题到2010年第四季度重现 境外反弹高度不足和保护主义压抑中国重现经济高涨 中国再度动用2009年政策的概率下降：试错之后发现严重的副作用——资产价格泡沫化 解法：可以预见的两大解决问题手段 收入分配 区域发展 结局：我们面临2010年内的转折点，如果政策相应顺利转型，则2011年起再度找到平衡增长路径，但增长率会降低 一、2010年的宏观风险预示着2013年的通货紧缩 2010年上半年宏观经济呈“过热”征兆 经济景气指数创本轮经济周期以来新高 一、2010年的宏观风险预示着2013年的通货紧缩 2010年上半年宏观经济呈“过热”征兆 以GDP和工业增加值衡量的产出和供给水平增速亦创危机以来新高 一、2010年的宏观风险预示着2013年的通货紧缩 “财政政策—信贷—投资—重工业”式增长逻辑体现了过热的“虚火”性质 从支出法GDP构成看，一季度净出口贡献为-1.2，这说明经济增长动力切换不尽人意，对投资拉动的依赖仍将存在 一、2010年的宏观风险预示着2013年的通货紧缩 “财政政策—信贷—投资—重工业”式增长逻辑体现了过热的“虚火”性质 重工业化明显 一、2010年的宏观风险预示着2013年的通货紧缩 经济下行压力已现：信贷下行推动投资下行 4月人民币贷款增加7740 亿元，5-6月将进一步降低到5000-6000亿元水平。 4月信贷成为之后8个月的最高点 信贷结构在优化 一、2010年的宏观风险预示着2013年的通货紧缩 经济下行压力已现：信贷下行推动投资下行 投资增幅进入下行通道 一、2010年的伪过热折射出2013年的两种场景 经济下行压力已现：房地产调控导致地方投资高增长不可持续 “资产（土地）价格上升——抵押品价格上升——信贷扩张”的正反馈机制将消失 问题：占比90%以上的地方投资项目增速是否可持续？ 一、2010年的伪过热折射出2013年的两种场景 经济下行压力已现：外部衰退压低中国外需 美国本轮补库存始于2009年9月，将终于2010年第三季度 第四季度起美国的增长动力何在？ 注意：如果中国属于全球分工中不可替代的低端，劳动力成本上升是竞争力下降还是输出通货膨胀？ 一、2010年的伪过热折射出2013年的两种场景 一、2010年的伪过热折射出2013年的两种场景 经济下行压力已现：外部衰退压低中国外需 冷热两大循环的合流 冷循环：美国金融体系修复和实体经济增长点培育有待时间，欧元区、日本和俄罗斯复苏面临反复 热循环：中国投资增长拉动资源价格上升，资源国和新兴市场繁荣（巴西、印度、澳大利亚）增加对中国出口产品需求——资源国在透支中国四万亿投资红利：如铁矿石价格谈判 到2010年第三季度，随着中国投资和信贷增速放缓，对原材料需求增幅下降，资源国亦进入增长率明显放缓时期 一、2010年的伪过热折射出2013年的两种场景 经济下行压力已现：外部衰退压低中国外需 资源国进入加息周期 一、2010年的宏观风险预示着2013年的通货紧缩 2013年是关键年份 在当前伪过热情形下的两种选择：继续或停止借款 无论哪种都是问题：继续则负债率更为严重，