2012年第18期总第934期2012年2.PDFVIP

2012 年第18 期 总第934 期 2012 年2 月3 日 主办：财通证券客户服务部 刊物主编：陈健 目 录 刊物编辑： 边春霄 （S0160611010012） 叶 蕾（S0160611010005） 周 炜（S0160611010030） 一、今年宏观政策操作不排除有‚商量‛的空间 1 二、降准 ‚落空‛会不会成为 ‚常态‛？ 2 三、2 月货币政策着重关注两个方面 4 四、欧元区经济增长之惑 5 五、 ‚美元‛开后百花杀（上） 7 六、 ‚美元‛开后百花杀（下） 8 本产品只提供给客户做参考之用，并无构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证， 不对因客户使用本产品而导致的损失负任何责任。 一、今年宏观政策操作不排除有‚商量‛的空间 龙年的中国注定不同寻常，从年初开始‚防范风险‛就成为各级政府机关口中的 高频词，可见中国宏观经济的两个‚火药桶‛——房地产和地方债，着实令高层担忧。 从中央近期传达的精神来看，预防风险和化解风险作为维护稳定的核心内容，其重要 意义已经被提升到了一个新高度。 国务院在强调防范风险。在 1 月 6 日召开的全国金融工作会议上，温家宝总理谈 到地方政府性债务管理问题时表示，对存量债务要区别不同情况进行妥善处理，避免 局部风险引发全局性、系统性风险。继续抓紧规范地方政府融资平台公司，加强监管 约束和风险防范。审计署也在强调防范风险。国家审计署去年和今年，都将政府的财 政风险列在审计署关注内容的第一位，同时审计署还要求各级审计机关，及时揭示和 反映对全局、对未来有根本性影响及存在重大风险隐患的问题，防止局部性问题演变 为全局性问题。银监会还在强调防范风险。银监会近日要求大型银行对平台贷款、房 地产贷款、理财业务、‚影子银行‛四类业务开展综合压力测试，不仅要分别测算各 类业务所面临的个体性风险，更要注重测算四类风险相互交织所形成的系统性风险。 可以看出，如今高层对于系统性的风险是高度担忧的，对局部风险经过传染和叠 加而演变成全局性风险要坚决预防。我们认为，在这种背景下，今年的宏观政策在执 行尺度上可能会有所保留，高层可能不想再继续把问题捅大，会秉持着‚尽量杜绝增 量，稳步消化存量‛的主基调来发布政令，即使有调控政策，也可能不再收紧。在宏 观政策的执行中，会在合理的空间内给出一点‚商量‛的余地。 这层细微的意思其实已经在国务院会议披露的信息中有所体现。仔细研读今年初 全国金融工作会议上温家宝总理的讲话，可以发现如下内容：‚既要积极稳妥化解财 政金融风险，又要保证国家批准的重点在建项目资金需求，不能搞简单的‘急刹车’、 ‘一刀切’‛。另外，中国银监会副主席周慕冰 2011 年 10 月表示，对原有期限安 排不合理的地方政府融资平台贷款，在其满足担保抵押落实、合同补正到位等条件后， 根据现金流与还本付息的实际匹配情况，经批准可适当延长还款期限或展期一次。 这些细节值得关注，中央转变了此前不断警告、严加整顿的口气，采用更为柔性 和多元化的处理策略，显然是加入了对各地实际还债能力的考虑。有的地方政府欠债 是态度问题，但有的却是实力问题，如果同等对待的话，那么可能会导致后者的情况 迅速恶化，导致危机的提早爆发，与总的调控思路相悖。因此，中央提出要按照‚分 类管理、区别对待、逐步化解‛的原则来消化存量债务，为‚困难户‛减负，给其让 出腾挪的空间。 以地方平台债为窗口可以看出，很多危机的处理节奏和力度将会放缓，有商量的 余地。但商量也是有前提和底线的，也要看对象、看紧迫程度，政府的、情况危急的 问题，才有商量的余地。不过地方也不要过多侥幸，因为‚可商量‛绝不等同于全面 放松。 以