20170922-申万宏源-兆易创新-603986-A股电子的公司模型和产业假设剖析系列五：持续受益于Nor Flash涨价.pdfVIP

上 市 公 司 电子 2017 年 09 月 22 日 公 司 兆易创新 (603986) 研 究 / ——持续受益于 Nor Flash 涨价——A 股电子的公司模型 调 研 和产业假设剖析系列五 报 告 报告原因：首次覆盖 证 中性 （首次评级） 投资要点： 券  在结束了 29 家海外电子公司营运和供应链剖析系列后，截止 目前，我们已自上而下搭建起 研 全球电子/半导体景气周期分析框架、全球海内外电子营运和估值的比较体系，自下而上搭 究 报 市场数据： 2017 年 09 月 21 日 建了基于财务的公司营运和治理分析框架，以及规范可跟踪的标的季度盈利预测体系。我们 告 收盘价（元） 129.91 剩下的工作之一，便是将以上交叉的研究体系泛化至 A 股标的研究和覆盖，以建立下游的关 一年内最高/ 最低（元） 254.87/64.28 键假设表。在接下来这个新的系列中，我们将向 w 各位投资者分享 A 股各电子细分领域代 市净率 18.3 表公司的业绩拆分和产业核心假设。和市场同行相比，我们的工作有 3 点特色值得投资者关 息率（分红/股价） 0.41 流通 A 股市值（百万元） 19142 注。 （见正文） 上证指数/深证成指 3357.81/11098.34  受益于全球存储器供需紧张、Nor Flash 涨价，公司收入和盈利大幅改善，当前备货积极， 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 市场看好。公司 1Q17 收入增速 47%，2Q17 收入增速 40%，2Q17 净利润同比增 93%， 基础数据: 2017 年 06 月 30 日 毛利率受益于 Nor Flash 涨价上升明显，人均指标持续改善，三费占比保持稳定。市场供需 每股净资产（元） 7.12 温和情况下，公司整体毛利率稳定维持 27%上下，4Q16~2Q17 全球存储器供需紧张，公 资产负债率% 24.83 司整体毛利率上升至41% 。 总股本/流通 A 股(百万) 203/147 流通 B 股/H 股（百万） -/-  我们认为 Nor Flash 国产渗透的空间足够满足公司未来 3 年预测期出货量 15%、20%和 25%的成长。2011~2016 年全球 Nor Flash 市场虽在萎缩（2016 年企稳，预计 2017~2019 一年内股价与大盘对比走势： 重回增长），但大陆供应商的份额仍然十分有限。2016 年其他公司 Nor Flash 全球收入占 兆易创新 沪深300指数 60% 比约 7%，其中大部分则来自于兆易创新。考虑到有限的市占率，我们认为 2017~2019 年 40% 公司 Nor Flash 出货量仍然能够维持 15%、20%和 25%的增长。