20160818-招商-兆易创新-国内存储器芯片设计龙头，受益芯片国产化战略.pdfVIP

证券研究报告 | 公司深度报告 信息技术 | 电子元器件 兆易创新603986.SH 新股分析 估值区间：135.00-160.00 国内存储器芯片设计龙头，受益芯片国产化战略 2016 年08 月17 日 发行数据 兆易创新是国内NOR flash 存储器芯片龙头，是A 股非常稀缺的标的，公司将长 发行前总股本(万) 7500 期受益于国家对半导体产业的扶持和产业向大陆转移的趋势。制程升级和产品成 新发行股数(万) 2500 本下降推动公司毛利率持续提升，募投项目符合制程升级和新技术趋势，有望帮 老股配售(万) 助公司巩固 NOR Flash 优势并增添 NAND 和 MCU 等新成长点。预估公司 发行后总股本(万) 10000 16/17/18 年EPS 为2.28/3.11/4.07 元，合理股价在135-160 元。 发行价（元） 23.26 发行市盈率（倍） 16  公司是国内 NOR 闪存芯片龙头，受益智能终端市场发展和国际巨头退出。兆 发行日期 2016-08-08 易创新主营业务为闪存芯片及其衍生产品。公司客户以中国内地电子产品龙 上市日期 2016-08-18 头企业为主，2014 年和 2015 年，紫光集团连续位居公司第一大客户，销售 收入占比分别为27.94%和 23.28%。全球范围内公司主要竞争对手包括飞索 主要股东 半导体、美光科技、旺宏电子、华邦电子、宜扬科技和复旦微等，闪存芯片 持股比例 行业竞争充分，公司市场地位稳定。 朱一明 12.22%  制程升级、成本下降推动毛利提升。公司2015 年收入11.89 亿元，增长26% ， 讯安投资有限公司 10.58% 净利润 1.57 亿元，较2014 年上升61% ，增速持续上升。毛利率由14 年的 香港赢富得有限公司 10.46% 25.22%上升到15 年的28.64% ，主要原因是公司产品技术节点提升（由90nm 启迪中海创业投资有限 8.92% 升至65nm ），单位晶圆上晶圆颗粒产出量大幅增加以及可获得的晶圆颗粒数 公司 香港泰若慧有限公司 6.62% 量增加，推动公司产品成本持续下降。  工艺持续改善，产品升级是公司未来主要成长动力。公司未来业务计划重点 布局和升级45nm 等先进工艺节点NOR Flash、3X/2X nm 及更先进制程的 NAND Flash 产品、55nm 及更先进工艺节点的通用MCU 芯片，有望成为公 司长期成长动力。公司业务布局符合产业发展趋势，即 1 ）NOR Flash 芯片 继续占据中低容量及代码存储市场；2 ）NAND Flash 芯片需求稳步攀升；3 ） 小型化高性能需求强烈。  募投项目将丰富公司产品线，增强公司行业地位。公司拟募集约5.8 亿用于三 个项目：1 ）NOR 闪存技术及产品改造项目；2 ）NAND 闪存技术开发、应用 及产业化项目；3 ）基于ARM Cortex-M 系列32 位通用 MCU 芯片研发及产 相关报告 业化项目；4 ）研发中心建设项目。募投项目将为公司未来发展创造新的利润 1、《半导体行业深度专题之五—半导 增长点，确保公司业绩持续稳定增长。 体设备和材料的国产化机遇