铜期权上市首日策略建议.PDFVIP

铜期权上市首日策略建议 本文作者：一德期货期权部 曹柏杨 投资咨询证号： Z0012931 一德期货投资咨询部 李金涛 投资咨询证号： Z0013195 协助整理：一德期货期权部 霍柔安 从业资格证号： F3045696 作为我国首个工业品期权产品，铜期货期权将于明日迎来上市。众所周知，铜期权的上 市对于有色产业具有重要意义，一方面，将完善产业链风险管理工具，另一方面，也将完善 我国铜期货市场的投资者结构，同时提升铜的国际定价话语权，这也将为我国的金融市场的 发展书写新的篇章。下面我们从铜基本面和价格波动率分析,初步给出一个期权上市后的操 作建议. 一、 铜期货市场分析 1 ，铜基本面分析 近期特朗普宣布将对 2000 亿美元中国输美商品加征 10%关税，2019 年起关税提高至 25%，作为相应回击，中国国务院关税税则委员会决定对原产于美国约600 亿美元商品加征 10%或5%的关税，至此，第三轮贸易商品加征关税落地，由于这方面预期已经提前体现,市场 此次反应一般。国内方面，国务院会议要求把已定减税降费措施切实落实，并加大对基础设 施的补短板力度,基建需求叠加行业上逐渐进入消费旺季，预期四季度铜价会形成有力支撑. 目前临近双节下游节前备货，上游控制发货节奏造成现货紧俏，上海电解铜升水已处在200 元/吨以上的较高水平。短期市场利多，铜价仍有反弹可能。但从全球看，铜供需平稳,甚至 还有小幅过剩.根据世界金属统计局（WBMS）周三公布的报告显示，2018 年1-7 月全球铜 市供应过剩1.71 万吨。今年上游矿端的罢工扰动退潮,加工费逐步上涨,预计今年电解铜供应 仍会保持增长。从金融属性看中美两国的经济前景是主导铜价走势的重点, 目前来看贸易战 给双方尤其是中国经济带来一些压力,在这个不利因素下造成铜价易跌难涨.我们也看到近期 国家宏观政策正在逐步微调,但最终的政策走向可能会在今年 11 月美国中期选举后变的清 晰. （更多基本面信息，可关注“一德有色”） 2 ，沪铜与伦铜的相关性分析 沪铜的价格，除了受到供需及宏观因素影响外，伦铜的价格也会对沪铜的价格造成影响。 通过沪铜主力与伦铜主力的走势对比，从图中我们可以看到，2013 年以来两品种走势基本 一致。 此外，我们也对沪铜期货主力与伦铜主力进行了相关性分析，自2013 年开始，采用30 个交易日的数据作为滑动窗口进行计算。上图显示了 2013 年至今两品种的相关系数变动。 我们可以看到，两品种大部分时间相关性都保持在80% 以上，绝大多数时间都具有正相关性。 因此，在研究沪铜期货及期权时，投资者有必要对伦铜期货及期权进行关注。 二、 铜期货波动率分析 波动率是期权价格的重要影响因素，从期权定价的角度来看，波动率越高，则期权价格 越大。下图是铜期货近五年以来，主力合约的90 日历史波动率曲线，从图中我们不难看出， 铜期货的波动率走势并无季节性规律，从2013-2017 年的波动率均值走势来看，铜期货90 日波动率均值稳定在 15%至20%区间，从 2018 年铜期货波动率走势来看，波动率整体趋于 平稳，处于历史中位偏低水平，当前90 日波动率与近五年历史均值基本持平。 从不同周期的波动率角度来看，2013 年至2017 年一季度，沪铜波动较大，30 日波动 率处于 10%至40%区间，90 日历史波动率处于10%至30% 区间，但2017 年二季度以来，沪 铜30 日、60 日及90 日波动率较为平稳，以15%为中枢窄幅波动，当前，沪铜30 日、60 日 及90 日波动率基本持平。 考虑到伦铜对于国内沪铜行情的影响，我们进一步分析伦铜主力合约的历史波动率。下 图是伦铜主力合约2013 年至今计算的90 日历史波动率水平： 伦铜90 日历史波动率与沪铜波动率趋势一致，2013-2017 年的波动率均值同样维持在 15%~20%区间波动，当前时点，伦铜波动率处于18%上下，同国内沪铜主力合约历史波动率 基本一致。 三、 铜期权操作建议 从基本面角度来看，短期铜市场逐渐进入季节性旺季,又有基建因素利多，铜价四季度 里可能会有支撑。但从中长期全球情况看,铜供需保持在一个平衡略过剩的状态,未来的不确 定性仍来自于中美经济前景,而宏观政策走向可能会在11 月逐渐清晰。 从波动率角度来看，当前沪铜90 日波动率处于历史中位偏低水平，长短期波动率基本 持平，短