我国中小盘股指期货标的选择与合约设计研究.PDFVIP

我国中小盘股指期货标的选择与合约设计研究 主笔人：东吴证券 戴欢欢 摘要（中文） 成熟市场经验表明，股指期货通常以产品系列的形式出现。在推出第一只 股指期货品种后，还会逐步推出具有互补性的期货品种，如中小型股指期货、 Mini 型股指期货以及股指期权。股指期货产品系列的推出，在丰富市场交易品 种的同时，提供了多样化的避险工具，完善了市场定价机制，促进市场结构更 加完备。 我国A 股市场自2010 年4 月推出首只股指期货品种——沪深300 指数期 货以来，在较为完善的交易规则和严格的风险控制体系指引下，平稳、有序、 健康运行，取得了巨大的成功。为了进一步完善股票投资的风险对冲体系，满 足我国推进经济结构转型和发展新兴战略产业的要求，有必要推出中小板指数 期货品种，为有着高风险、高波动特点的中小盘股票投资提供风险对冲工具。 本文根据成熟市场股指期货品种体系的发展经验，结合我国A 股市场特点， 依据股指期货标的选择和合约设计的基本理论，对中小盘股指期货的标的选择 和合约设计进行研究。 本文采用了定性与定量相结合的研究方法。定性研究方面，本文对国际成 熟市场中小盘股指期货标的选择与合约设计进行了比较分析，归纳出股指期货 后续产品设计和发展需要遵循的一般规则和要求。 定量研究方面，本文进行了大量的实证检验工作。运用传统的 OLS 模型、 ECM 模型以及更加合理有效的Copula-ECM-GARCH 模型，对备选标的指数的套期 保值效果进行实证检验；利用历史波动率法、EWMA （指数加权移动平均）法和 GARCH 族模型，对保证金比率进行实证检验。此外，还运用多种统计方法对标 的指数的代表性、流动性、抗操纵性、套利的便捷性、指数互补性等进行检验。 本文的主要结论是：一，为完善我国资本市场风险对冲机制，促进经济结 构转型和创新产品发展，有必要继沪深 300 指数期货之后，推出中小盘指数期 货；二，通过对国际成熟市场中小盘股指期货标的选择与合约设计的比较分析， 发现与主导性股指期货产品形成互补是决定后续产品取得成功的重要因素；三， 通过对国内比较有影响力的六个中小盘指数进行定量分析和综合评判，认为中 1 小板300 指数的套期保值效果表现最佳，适合作为中小盘指数期货的现货标的； 四，提出了中小板300 指数期货的合约设计方案，认为中小板 300 指数合约的 保证金设为15%较为合适，并给出中小板300 股指期货合约的主要条款。 2 目录 1、导论1 1.1 研究背景1 1.2 研究意义1 1.3 研究综述2 1.4 研究方法3 1.5 研究框架3 1.6 主要特色与创新点4 2、国际中小盘股指期货发展的概况与启示5 2.1 国际成熟市场股指期货的发展概况5 2.1.1 美国SP 400 中型指数期货保持活跃 5 2.1.2 英国FTSE250 指数未能实现差异化成交低迷 6 2.1.3 韩国KOSPI200 指数期权交易量国际居首 6 2.1.4 中国香港Mini 恒指期货交易量逐渐上升 7 2.1.5 中国台湾Mini 台指期货快速发展 7 2.2 国际中小盘股指期货发展的启示9 2.3 我国推出中小盘股指期货的必要性10 3 中小盘股指期货标的指数选择12 3.1 股指期货最优套期保值实证分析12 3.1.1 模型简介 12 3.1.2 数据处理 13 3.1.3 套期保值效果和套期保值成本检验 15 3.1.4 实证结果分析 15 3.2 其他重要指标统计分析19 3.2.1 指数代表性分析 19 3.2.2 指数流动性分析 20 3.2.3 指数抗操纵性分析 21 3.2.4 套利便捷性分析 22