湘华菱亏损严重并被责令整改.PDFVIP

简评 固定收益研究报告 2011 年8 月1 日 信用 固定收益研究组 姬江帆 许 艳 分析员，SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： 　湘华菱亏损严重并被责令整改 S0080511030008 S0080511030007 jijf@ xuyan@ 徐小庆 分析员，SAC 执业证书编号： S0080511030009 xuxq@ 事件 （1 ）09 湘华菱MTN 发行人湖南华菱钢铁股份有限公司（000932.SZ ）7 月26 日发布公告称，湖南证监局于今年5 月16 日至27 日对公司及公司主要子公司进行了现场检查，并出具了《关于对湖南华菱钢铁股份有限公司采取 责令改正措施的决定》，其中提到了四大项15 小项需要整改的问题，涉及公司治理、内部控制制度、信息披露 及财务核算与会计处理等多个方面，如子公司章程不完善、外籍董事及子公司董事会不尽责、资产权属不清、 财务核算和会计处理问题繁多、缺乏独立内部审计部门等。 （2 ）21 世纪经济报道7 月27 日刊登了一篇名为《巨亏26 亿：华菱钢铁推责合资批文》的报道，其中除了提到湘 华菱2010 年亏损26 亿元和收到湖南省证监局的整改要求外，还特别提到华菱钢铁的外资股东安赛乐米塔尔未 兑现承诺，包括提供技术支持和将华菱钢铁纳入米塔尔全球采购，导致公司产生亏损和成本增加。 （3 ）湘华菱09 年发行过两期2 年期中期票据 17 亿元和 18 亿元，大公给予AA 评级，将分别于今年8 月12 日和9 月28 日到期。 点评 • 10 年以来湘华菱规模扩张明显，但内部竞争力并未相应提升，盈利效率显著降低，债务负担加重。 • 湖南省证监局检查通告说明企业存在多方面的内控管理问题，而且第二大股东承诺的多项资金和技术支持未到 位。 • 我们认为公司基本面恶化比较明显，外资股东的支持力度未达预期，银行对公司授信比较谨慎，而且公司短期 周转压力较大，将公司主体评分由4+下调至4- 。 • 我们建议投资者密切关注公司半年报情况，即将到期的两期中票有可能存在流动性风险。 • 湘华菱控股股东华菱集团发行的09 华菱债评分相应下调至4-/4 ，与华菱集团形成互保的08 湘有色债评分调整 为4/4 。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司固定收益研究：2011 年8 月1 日 湘华菱有两期中票即将于今年8 月和9 月到期，目前评级AA ，评分4+。湖南华菱钢铁股份有限公司（湘有色）是 我国中南地区最大的板材、无缝钢管和线材生产基地，占湖南省产量的80%以上，在湖南省居主导地位，99 年在深 交所上市。公司第一大股东为湖南省国有企业——华菱集团，第二大股东米塔尔钢铁公司是国际钢铁巨头，两者分 别持股33.92%和33.02%。公司06 年至09 年曾多次发行短融并均已按时兑付， 09 年还发行过两期2 年期中期票据 17 亿元和 18 亿元，大公给予AA 评级，将分别于今年8 月12 日和9 月28 日到期。08 年短融发行时中金评分为3- ， 08 年 12 月下调至4+ 。 10 年以来公司规模扩张明显，但内部竞争力并未相应提升，盈利效率显著降低，债务负担加重。从最新的财务指标 看，公司自2010 年以来盈利持续恶化，当年毛利率仅 1.29%，营业利润和净利润均出现大规模亏损，目前已公告11 年中报预亏，10 年和 11 年 1 季度经营现金流均出现较大规模的净流出。另一方面，公司投资支出一直较大，虽然 2010 年相比 08-09 年有所下降，但仍显著超过经营现金流产生能力，主要依靠外部融资支持资金周转，债务负担持 续提升，今年一季度末考虑应付票据后债务资本比已高达 77% ，为钢铁行业债务负担最重的发行人之一。公司年报 中称，2010 年是公司上市以来首次出现年度亏损，主要原因是公司投入巨资推动资产快速扩张和技术改造，但在企 业内在竞争力的提升上有所滞后，特